汽车和汽车零部件行业研究:再传补贴退坡,看好新能源龙头强者恒强

补贴退坡传言再起,对市场影响较大。近期再度网传新能源汽车补贴下调,退坡幅度达到40%,超过之前20%的版本。具体网传方案为,新能源乘用车主要为技术门槛的提高,纯电动乘用车最低续航门槛由17年100公里提升至150公里,并按照续航里程划分由3档变为5档,最高补贴不降反升。

    插电式混动乘用车补贴金额由2.4万元下调至2.2万元。新能源客车补贴调整力度较大,度电补贴由1800元下调至1100元,单车最高补贴不超过18万元。新能源专用车补贴同样下调,最高补贴上限由15万元下调至10万元。总体而言,此次补贴退坡传闻超出市场预期,市场担忧2018年补贴再次大幅下调,新能源客车销量以及盈利能力会大幅下降,致使板块深度回调,宇通、比亚迪等龙头标的本周均有较大幅度回落。

    乘用车补贴大型化有利于行业发展。目前新能源纯电动乘用车市场呈现微型化的趋势,根据乘联会数据,截止2016年A00、A0级纯电动乘用车销量占比超过60%。此次网传补贴调整,100-150公里续航里程的电动车将不再享受补贴,销量占比最大的150-200公里的电动车国补将下滑44%,同时续航里程高于300公里的电动车补贴有所提升。我们认为,新能源乘用车市场过度依赖微型电动车,将不利于行业整体技术标准的提升,微型电动车补贴的提前退出,短期内对乘用车市场的销量可能会有冲击,长期来看,有利于行业的健康发展。

    对客车负面影响远小于2017年,建议聚焦龙头。从补贴下滑额度来看,即便退坡40%(最高降幅12万),相对于2017年20万的最高降幅,影响将远小于2017年。同时2017年补贴退坡之后,市场花很长时间进行产业链上下游协调,预计此次下调,协调效率会提升,销量释放期有望提前。总体来看,预计明年新能源客车需求仍相比今年会大幅好转,行业盈利能力总体会有下降,但技术门槛的提升,会使得龙头企业更加受到下游客户青睐。宇通客车作为新能源客车龙头,在2017年补贴大幅退坡背景下,公司市占率提升3%~5%个百分点,毛利率稳定。我们判断,2018年若补贴下调,公司能够依托强大的产业链溢价能力,维持毛利率稳定,同时市占率将加速提升,预计2018年公司利润较快增长,建议关注。