永东股份:循环经济奠定炭黑成本优势,新项目驱动增长

公司简介:煤焦油深加工和炭黑双主业,业绩正迈向新台阶。

    公司是国内煤焦油加工及炭黑生产领先企业之一,产品覆盖橡胶用炭黑、导电炭黑洗油、轻油、工业萘和改质沥青等。2017年前三季度实现营收13.36亿元,同比增长79.60%,实现归母净利润1.40亿元,同比增速183.60%,炭黑产品贡献主要营收和毛利。公司大股东为刘东良和靳彩红。

    炭黑行业:环保加速产能出清,行业盈利上行。

    炭黑下游主要应用为汽车轮胎行业,未来新车销售和售后维修市场继续驱动轮胎行业产量稳定增长,拉动炭黑需求继续上行。2016年国内炭黑有效产能约700万吨,实际产量约520万吨,开工率超过70%,我国炭黑产能主要分布在山东、河北、天津,累计占全国总产能57%。炭黑生产对空气污染严重,2016年以来环保高压导致供给收缩,驱动行业盈利底部回升。

    主要原料煤焦油受供给侧影响,未来价格中枢有望保持高位,对炭黑产品价格形成重要支撑。综合来看,预计未来炭黑行业盈利继续上行。

    永东股份:循环经济模式盈利强,新产能投放驱动未来增长。

    公司目前拥有煤焦油深加工能力30万吨/年,炭黑产能24万吨/年。经过多年积累,公司逐渐摸索出一条不可再生资源深度开发利用的循环经济模式,能够有效降低公司经营成本,行业竞争优势显著,公司毛利率高于同行业上市公司。公司自主研发的导电炭黑与国外产品相比性价比优势明显,市场份额较高。公司下游主要绑定海内外轮胎龙头企业,橡胶用炭黑占炭黑销量的80%以上,公司与多家全球知名轮胎企业建立供应关系,其中2016年日本住友已为公司第一大客户。公司可转债募集资金投资项目建成投产后,将形成60万吨/年煤焦油加工能力配套32万吨炭黑生产能力,我们预计募投项目很可能在2018年落地,将驱动明后年业绩继续增长。

    盈利预测与估值。

    预计2017-2019年归母净利2.09/2.75/3.57亿,对应PE22.4/17.1/13.2倍,首次覆盖给予增持评级。