春秋航空:收益优化策略增厚业绩,中韩航线有望改善

事件:春秋航空10月经营数据:2017年1-10月公司可用座公里ASK 同比增速24.8%,其中国内线35.8%、国际线6.9%。收入客公里RPK 增速23.4%,其中国内线33.7%、国际线6.2%。同期整体客座率91.2%,同比下降1.0pct。

    10月整体客座率同比转正,国际线回暖显著。2017年10月公司可用座公里ASK 同比增速18.4%,其中国内线24.9%、国际线6.8%;收入公里RPK 同比增速19.9%,其中国内线24.4%、国际线12.4%。整体客座率88.4%,同比增长1.1pct。我们认为公司单月客座率转正主要受益于国内线客座率降幅收窄至0.4pct,日本、泰国航线回暖推动国际线客座率提升4.1pct。

    收益优化策略增厚业绩,17H2业绩拐点清晰。2017年公司重点布局需求增长稳定的国内线存量市场,着力发展枢纽直飞业务。17H1国内线客公里收益同比增长4.3%、收益优化策略增厚公司业绩。我们预测2017年国内线客公里收益同比增长5.5%。国际航线优化调整,考虑人民币升值利好出境游、中韩关系有望转暖,我们预计2017国际线收入客公里RPK 同比增长15%。

    日泰航线支撑国际线回暖,17Q4中韩航线有望改善。截止2017H1国际线在公司运力占比33%,其中日韩泰航线占公司国际航线82%。历史高峰期公司韩国航线运力占比4%,贡献6%营业收入。受萨德事件影响,赴韩旅游急剧下滑,根据国家旅游局数据2017年7月赴韩旅客人数同比下降69.3%。近期中韩关系回暖有望打开赴韩旅游成长空间,坚守中韩航线的春秋航空有望率先获益。

    低成本航空空间广阔,机场新增产能带来发展契机。截至2016年我国低成本航空市占率10.3%,远低于全球水平。低成本航空在我国具有较大发展空间,作为龙头标的有望率先获益。18个旅客吞吐量1000万以上的机场在2020年前有望扩建产能,机场新增产能带来发展契机。2017年7月公司和首都机场集团签署《北京新机场航空公司基地建设合作协议》,我们预计未来北京有望成为公司新的枢纽基地。

    盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入101.5、120.3、140.1亿元,同比增长20.4%、18.5%、16.5%,归属于母公司净利润为11.6、14.8、19.1亿元,同比增长21.9%、27.7%、29.0%,对应的每股收益EPS分别为1.45、1.85、2.38元,给予42元目标价,对应2017年27.4XPE。收益优化策略增厚业绩,17H2业绩拐点清晰;韩国航线有望改善,国际线延续回暖态势。维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅增长、需求增长不及预期、中韩航线改善不及预期。