进口车行业报告之二:如何看待中美汽车关税降低的影响?

进口车行业:定位豪华和小众市场,行业维持100 万/年中枢。相较3000 万辆的国内汽车市场,进口车以豪华车及小众车型补充为主。在历经15-16 年进口车型国产化和去库存后,我们认为行业已趋于稳定,全年进口量中枢维持在100 万辆左右。就进口车结构而言,德美日三分天下,美系以林肯、斯巴鲁、福特、特斯拉为主,全年进口量约20 万辆。

    “逐步适当”降低关税对国内市场冲击较小,但直接刺激进口车消费。我国汽车关税从入世前220%降低到2006 年以后的25%,国内汽车工业也从2000年208 万辆提升至2016 年2800 万辆,进口车市作为豪华及小众补充定位已定,此时逐步降低关税对国内汽车工业影响微弱。但就进口车行业本身而言,以2016 年进口车到岸均价约27 万元计算,单车平均缴纳关税约7.25 万元。

    考虑15-16 年进口车行业已度过集中国产化和行业去库存阶段,伴随政策利好,行业稳健增长可期。

    关税降低弹性分析:参照欧盟汽车关税税率10%,终端价格下降比例约12%;参照美国进口关税2.5%,终端价格下降比例约18%。以2016 年进口车到岸均价29 万为标准,不考虑流通环节,国内完税价格为46.6 万(关税7.25 万、消费税3.59 万、增值税 6.77 万)。参照欧盟汽车关税税率10%,终端价格下降比例约12%;参照美国进口关税2.5%,终端价格下降比例约18%。

    推荐进口汽车服务商国机汽车。公司定位进口汽车服务商,进口份额约20%,代理品牌以捷豹路虎、大众、福特、克莱斯勒、保时捷为主,17 年新增美系林肯北方市场和特斯拉全系,深度受益中美汽车关税降低,单车盈利弹性3000元左右。同时,公司积极发展平行进口业务,同多家主机厂签订总对总合约,平行进口业务有望再造一个国机。预估公司17-19 年eps 分别为0.79/1.03/1.29元,对应18 年11.9X pe,维持“强烈推荐-A”评级。