美年健康:员工持股计划提振市场信心,保障三年千店计划完成

1、国信医药团队10月31日外发了美年健康深度报告《看得见的蓝海》,在报告中我们阐述了美年健康作为全国专业体检领域龙头,正处于高速增长阶段,在一二线城市多种方式提高盈利能力并布局周边空白市场,在三四线城市有广阔空间,渠道下沉快速盈利,并且商业模式和精细化管理也为行业筑造一定壁垒。我们在11月13日召开WIND3C电话会,邀请了美年健康董事长俞熔先生对公司在体检行业的生态圈搭建进行介绍,并和投资者进行了问答互动。

    2、11月15日,公司公告新一期员工持股计划。筹集资金上限为8.8亿,集合资金信托资金规模上限为22亿,优先级:劣后级份额比例为1.5:1。控股股东上海天亿投资对集合资金信托优先级计划份额的权益承担差额补足义务,同时对集合资金信托承担现金追加和补仓义务。参加本员工持股计划的公司员工总人数不超过3200人,其中,公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员14人,其他公司员工不超过3186人。此次计划存续期限为36个月,锁定期为24个月。

    减免上期员工持股计划减持对二级市场的冲击,中长线看好公司股价。集合资金信托将直接以二级市场购买(包括大宗以及竞价交易方式)公司股票,在股东大会审议通过员工持股计划后的6个月内完成购买,公司表示2016年员工持股计划的受让方可能成为本次员工持股计划大宗交易方式的转让方,此部分员工持股计划目前对应市值为15.10亿,这将减免上期员工持股计划减持对二级市场的冲击,表明了美年对自身股价中长期看好。

    本次员工持股计划存续期限为36个月,有效保障2020年前1000家门店战略。我们在美年深度报告《看得见的蓝海》中提到,三四线城市和一二线城市副中心是体检行业蓝海区域,暂时没有非公连锁体检中心介入,竞争较弱折扣率低,且租金人工也略低,因此扭亏快盈利能力强,成长逻辑优于原有一二线城市成熟区域。但这也会吸引更多竞争对手进入,目前我们已经可以看到三四线城市地、县级市均已有非连锁非公体检中心布局,在这一轮快速跑马圈地过程中,管理输出和供应链将为公司树立壁垒,新一期员工持股计划可以有效绑定核心管理层和员工。本次员工持股计划存续期限为36个月,锁定期为24个月,保障公司2020年前完成千家门店战略的全国布局。

    总裁出资比例高于上期员工持股计划,对公司体检业务三年扩张信心强烈。本次8.8亿员工持股计划中,公司总裁出资额上限为8800万元,占比10%,出资比例高于上期员工持股计划占比8%,且远高于其他中高层,体现了对公司体检业务三年扩张的强烈信心。此外北京及北方区域总经理、上海及华东区域总经理、沈阳及西北区域总经理出资额上限均为1.25%,相对也较高(见表1)。

    中报前没有业绩利空出现可能,员工持股最佳买入时机为春节前。公司昨日收盘价21.57元,已达到我们先前第一目标价下限21.43元,而我们对于公司第一目标价上限为23.33元,表观看股价上涨空间有限。但根据我们在深度报告文中对三四线城市市场的天花板测算,基于公司2014年以来的新建参股门店逐步扭亏,从参股转为控股,仅从目前我们假设得到的测算可见,业绩有超预期可能。而四季度为公司传统旺季,明年一季度按照公司目标将全面扭亏,因此中报前业绩上没有利空出现可能。从员工持股计划购买规则看,大致春节前和一季报后为合理买入时机,但考虑到业绩情况,我们认为除非发生系统性风险,否则在董事会通过后春节前是公司员工持股计划最佳买入时机,假设现价受让16年员工持股计划,大致买入金额为6.9亿,对市场信心是较大提振。