造纸轻工周报:双十一家居龙头公司数据靓丽

①本周观点:家居行业:定制行业消费者对性价比关注度较高,因此信息化程度高(有性价比优势)的定制衣柜企业,与有供应链优势的定制橱柜企业未来更具有发展潜力。此外,受益于精装房发展趋势,注重工装市场的公司收入进一步加速。近期,索菲亚股价调整较多,目前股价对应17-18年PE分别为38倍和28倍,可基于长期逐步配置。成品家居领域,品类竞争格局相对明确,单品类龙头竞争优势更为明显。

    双十一家居相关销售数据更新:索菲亚5.47亿元(2016年为2.39亿元),定制衣柜行业第一。

    欧派家居4.19亿元,定制橱柜行业第一。尚品宅配3.07亿(2016年为1.7亿元),双品牌分别位列全屋定制第6和10名。顾家家居12亿元,软体排名第一。喜临门2.1亿元,床垫类排名第一。

    造纸行业:短期木浆系相对平稳,废纸系原纸和废纸回调,中期龙头企业周期属性逐渐弱化。

    造纸行业经历07-08年纸价高点—10年ROE高点—11-15年持续自然出清的上一轮周期后,市场一直将其视为钢铁有色煤炭以外的弱周期板块属性,但从本轮复苏起,行业格局有从未有的特征。需求端,文化纸整体维持平衡,白卡纸需求增速5%左右,铜版双胶微幅增长,新闻纸持续萎缩;供给端,文化纸集中度高,新产能投放非常有限且集中在龙头企业,供给侧改革和环保限产推动落后小产能持续淘汰,此外,进口废纸持续收紧、新产能审批严格、自备火电基本停止新批等政策杜绝了供给端失控,龙头纸企有望依托市占率提升和部分项目改建和新建推动业绩持续稳定增长。短期废纸系价格波动大,但整体供需格局未破坏,18年更看重企业的持续增长能力,龙头新项目落地(内生或外延等形式),估值具有优势,龙头盈利能力持续性更强,如文化纸晨鸣纸业、太阳纸业,箱板瓦楞纸山鹰纸业。

    包装和其他轻工:包装行业:在原材料价格大幅上升的背景下,龙头的盈利能力仍体现出很强的稳定性,体现出对上下游更强的谈判能力;内生增长边际改善,可左侧布局的品种,如劲嘉股份、东港股份、合兴包装。其他轻工:稳健增长的消费品行业,龙头品牌渠道优势日益突出,享受确定的估值切换,如晨光文具、中顺洁柔。1)家居我们认为龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势,未来穿越周期的能力最强。推荐:定制领域看好龙头的市占率提升能力:索菲亚(9月起衣柜和橱柜部分产品加大营销力度,加快行业整合步伐,预计17Q4订单增长将有所提速。新一轮员工持股计划,体现长期发展信心;近期公司股价调整,目前股价对应2017-2018年PE分别为38倍和28倍,可基于长期逐步配置),欧派家居(定制橱柜行业龙头,规模优势突出,衣柜业务快速发力,加快开店,稳步推进大家居战略,17Q3橱柜、衣柜业务发展加速);成品家居估值相对较低,未来增速稳健,看好:顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长,推出限制性股票激励计划),美克家居(收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,新一期员工持股计划购买完成)、大亚圣象(三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高,对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升,产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化,提升营销效率,未来费用率整体下降有空间。推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益,圣象团队大比例参与,大家居战略持续推进可期)。2)造纸国废和原纸价格继续回调,但供需紧张格局未变,下游库存下降,后市并不悲观;木浆系价格更加平稳,持续看好18年周期属性弱化、业绩持续增长的造纸龙头。

    价格层面,国废价格和原纸继续回落,但废纸供给紧张状态并未改变。本周废纸价格继续回落,国废回调8.3%至2400-2500元/吨,箱板纸回调6.2%至5700元(高点6100-6200元/吨),瓦楞回调7.3%至4800-5000元(高点5800元/吨),我们对后市并不悲观,价格回调但吨利并未收缩,废纸整体供需紧张格局未变,进口废纸指标紧缺依旧,18年年产能30万吨以下和贸易商进口废纸指标申请将被取消。下游包装厂前期备货提前透支订单,目前库存从一个月降至20天左右,原纸厂库存较低(5-7天)。我们预计废纸和原纸后续继续回调空间不大,价格支撑较强,同时下游纸箱厂因前期储备高价原纸库存及马上进入18年协议价格谈判,对原纸涨价接受度高。

    文化纸价格平稳,Q3业绩表现超预期,对Q4持乐观态度。在木浆快速反弹和文化纸7-8月回调背景下,文化纸依托销量增长份额提升、内部管理等因素,Q3业绩环比持平或超越Q2,大超市场Q3环比下滑的预期。本周木浆涨0.38%,双胶纸涨0.73%,双铜纸涨0.8%,白卡平稳,Q4正处文化纸旺季,我们调研产业链预计景气度可维持,木浆短期供货紧缺,但9月巴西新产能投产预计11月开始陆续到港,缓解木浆紧张格局,Q4龙头盈利水平强劲态势可以持续。

    环保限产持续高压,助力龙头弱化周期属性。全国性环保督查、多省份内部环保督查行动,以及取暖季到来多地实行项目停产/轮休等环保措施,环保力度不会放松。同时18年大厂主观层面放弃大量投放新产能计划,客观层面禁废令、30万吨以下及贸易商不可进口废纸、自备火电基本停止审批等因素,将有效弱化造纸周期属性。

    首推兼具估值性价比和18年具有持续增长能力的龙头。重点推荐文化纸晨鸣纸业(17年全年盈利预测38亿元,估值为造纸板块最低,18年寿光50万吨文化纸、定增浆项目、新闻纸转产项目,以及湖北浆线有望持续投产贡献增量)、太阳纸业(17-18年归母净利预测20亿元和25亿元,有望超预期;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地);箱板瓦楞龙头山鹰纸业(马鞍山和海盐基地业绩高增,定增项目落地湖北推进,湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放;包装板块盈利持续提升;17年净利预计20亿,北欧纸业并表后增厚18年业绩,有望持续整合行业资源)。