国轩高科:锂电产业链闭环布局成型,盈利改善成长性可期

锂电产能扩张迅速,高镍三元占比逐步提升,客户结构优质。公司现有锂电产能超6GWH,明年年年底前产能有望达9GWH。高镍三元产能逐步释放,三元占比不断提升,明年三元产能占比将提升至45%左右。在乘用车与商用车领域均有良好客户布局,供货稳定均衡。乘用车拥有北汽、上汽江淮、众泰、吉利等战略客户,商用车则拥有宇通、中通客车、南京金龙、安凯客车等客户。在手订单充足,保障四季度出货放量。当前合资乘用车车企合作推进顺利,加速推进物流车领域与物流商的合作,新客户拓展顺利。

    技术与研发实力业内居前,锂电产业技术储备充足。公司NCM622正极材料已经投产,实现三元622电池量产。青岛三元111电池将全部切换为三元622产线,三元622电池组能量密度超过130WH/kg。通过规格尺寸提升及箱体材料更换,明年磷酸铁锂电池组能量密度也有望提升至130WH/kg以上。明年公司自主研发的BMS将首次用于乘用车电池组,不再局限于商用车。公司50AH大电芯明年上半年投产,拥有软包电池,三元811电池的技术储备,固态电池技术跟进中。

    打造锂电池产业链闭环,控制上游材料成本,保障盈利水平及原料供应的稳定。三元NCM622正极材料已经投产,有望实现明年大部分三元正极材料的自给;磷酸铁锂正极8000吨产能已经投产,明年产能规划扩张到1.2万吨与中冶集团合作进行三元前驱体的生产与星源材质合作的8000万平的湿法隔膜正在产品验证过程中;募投项目规划5000吨的硅碳负极;实现铝箔自主涂覆;四个工厂电芯及电池组产能加速扩张;标准化模组便于锂电池的回收梯次利用,与兰州金川合资办厂进行锂电资源回收循环利用。打造上游材料一>电芯与电池组一>电池回收利用的产业链闭环生态。利用产业链优势,锂电制造成本逐步降低,在锂电价格下降的背景下实现毛利率水平的相对稳定。

    四季度锂电池出货放量可期,量利齐升,盈利能力持续改善。公司预测其2017年全年归母净利润区间为10.02亿元-11.16亿元。扣除前三季度6.40亿元的归母净利润,预计公司四季度盈利区间为3.62亿元-4.76亿元,同比增幅23.5%-62.5%,环比增幅超85%。三季度毛利率水平回升至38%以上,由于管理费用率上升,影响短期净利润率水平。公司加速产能扩张,加大研发投入,导致管理费用率比上半年提高约4个百分点,后续利润率水平有望回升。预计公司四季度将实现量利齐升,出货量大增,利润率水平回升,盈利大幅改善。随着产品结构调整及上游材料成本控制,公司未来盈利能力有望继续改善。

    市场份额逐步提升,盈利能力持续改善;配股融资扩张先进产能,长期成长性及盈利性可期。作为技术与研发实力兼备的锂电龙头,在锂电行业洗牌过程中保证了市场份额提升,2017年有望提升至10%左右。公司配股融资有望在四季度完成,募集资金将用于投资新—代高比能动力锂电池产业化项目,除扩产电芯外,还将投资正负极材料,动力总成及充电设施项目。通过产业链成本控制及技术成本降低,最终保证毛利率水平的相对稳定。虽短期盈利水平承压,公司长期成长及盈利能力确定性高。

    盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为1.21/1.63/2.13,对应PE为24.79/18.44/14.06倍,考虑到公司锂电产能扩张顺利,三元高镍电池产能加速释放,产业链布局日趋完善,给予公司2018年25倍PE,对应目标价40.75元。