中国国旅:免税巨头内外共振,长期仍具配置价值

免税业霸主,强者恒强:公司深耕免税业,包括传统免税、离岛免税及海外免税业务。公司在全球免税格局有较大提升空间,亚太地区作为一个新兴的市场,潜力巨大。公司管理层换血激活新活力,内生效率有望提速。

    股价屡创新高,长期价值持续看涨:我们独家提出“海南岛有望成为旅游板块近几年最大主题投资机会”的判断,建议积极布局相关概念股,中国国旅是我们主要推荐标的之一。今年以来,公司先后成功获得首都机场T2、T3、香港机场烟酒段及白云机场免税经营权,股价持续走高。2017Q3三亚海棠湾免税店受益于三亚市场回暖,销售额及进店人数双双提升,带动业绩表现亮眼。展望未来,在消费升级叠加海南未来有关免税政策有望超预期,免税行业大有可为。公司作为龙头企业,长期以业绩为护城河,配置价值依旧。

    推荐逻辑:1)、盈利能力的持续改善:机场口岸免税全面铺开及三亚海棠湾品牌优势突出,规模扩大增强议价能力、渠道优化、毛利率进一步提升;2)、管理层换血激发活力:计划到2020年免税业务做到全球前三,新上任管理层动力十足,经营效率提升及体制改革创新下的内生增长动力强劲;3)、外部环境向好支撑免税行业高速发展:中长期看海棠湾免税店受益于海南岛国际化发展,整体经营环境会持续高景气;此外海南岛迎来建省30周年,免税政策预计或将进一步放开,龙头企业充分受益;4)、市内免税店或将打开新空间:中免有上海、北京、大连、青岛及厦门五个城市的市内免税店牌照,如若政策放开将充分打开新的业绩增长点;5)、龙头企业长期具有估值溢价:公司无论从经营权还是市场份额都是我国第一大免税运营商,业绩稳健增长。未来我国资本市场的风格更倾向于具有明确业绩、稳健增长的龙头股,因此具有估值溢价。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司17-19年公司EPS分别为1.11元、1.33元及1.55元,对应当前股价PE分别为40X、33X及28X。维持“强烈推荐”评级。