均胜电子:拟购买高田主要资产,打开汽车安全长期空间

事件:11月11日,公司发布公告称授权董事长签署购买TakataCorporation主要资产附生效条件系列协议。公司拟通过子公司购买高田除硝酸铵气体发生器业务以外的主要资产,同时与客户集团谈判签署相关协议保证与高田安全气囊召回事件的风险隔离和未来订单的可持续性,本次意向购买的目标资产基础交易对价预计不高于15.88亿美元。目前高田在安全气囊市占率20%左右,我们认为如果收购方案顺利实施,将增强KSS在主动/被动安全的技术,实现产能有效扩充,同时有望进入日本市场和日系整车厂供应提醒,给汽车安全业务打开广阔成长空间。预计公司17年EPS1.24元,维持“审慎推荐-A”评级。

    公司拟通过子公司购买高田除硝酸铵气体发生器业务以外的主要资产,同时与客户集团谈判签署相关协议保证与高田安全气囊召回事件的风险隔离和未来订单的可持续性,本次意向购买的目标资产基础交易对价预计不高于15.88亿美元。目前高田市占率20%左右,为第二大汽车安全厂商,而公司自有子公司KSS市占率为7%左右,全球第四,但复合增速(20%)为行业最高(平均6%)。未来如果能够成功收购高田资产,首先增强公司在汽车主动/被动安全技术,同时实现产能扩充,并有望进入日本市场和日系整车厂供应链体系,打开长期成长空间。

    高田创始于1993年,从纺织品生产起家,目前已经成为全球全球安全装置的主要供应商,目前汽车安全市占率达到20%,产品包括安全带、安全气囊、方向盘等业务,并且在积极研发汽车主动安全产品。公司产品已覆盖全球各大汽车巨头,前五大客户分别是本田、日产、通用、丰田、大众,前五大客户总营收占比52.8%。2008年,本田首次因为高田安全气囊问题召回4000辆车,此后安全气囊问题不断,2015年11月,深入调查后发现有1900万新车、2300万个高田安全气囊存在缺陷,16年4月,美国8400万安全气囊被召回,高田背上高额负债最终走向破产。调查发现,高田使用的气体发生器硝酸铵(全球唯一使用)极有可能是安全问题的始作俑者,而其竞争对手都使用硝酸胍为主(成本更高),高田因为对气囊安全问题重视和反思不足,最终让自己走向了覆灭的道路。而KSS趁此机会收购高田除硝酸铵气体发生器以外的业务,剔除其业务污点,重新整合汽车安全业务,实现技术上的提升,同时实现产能扩充,并有望打入高田原有的客户体系,打开长期成长空间。

    我们认为,虽然短期业绩承压,但随着KSS对高田的收购,公司汽车安全业务有广阔的成长空间。同时智能驾驶和汽车电子领域整合的协同效应显现,将进一步提升盈利能力,预计公司2017-2018年EPS预计为1.24、1.30元/股,对应PE为34x、32x。维持“审慎推荐-A”评级。