商业贸易行业专题报告:零售板块受益通胀的逻辑与数据分析

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,李宏科 日期:2017-11-13

1.CPIvs行业基本面:CPI上行有利于提升行业同店增速

    (1)零售额:CPI与社零总额、百家和50家重点企业零售额增速的涨跌趋同,且拟合良好,体现CPI上行有利于提升行业零售额增速。

    (2)同店增速:理论上,CPI最直接影响的是零售企业同店增速中的客单价。从永辉超市、高鑫零售、物美商业可获得数据来看,CPI、食品CPI均与超市同店增速正相关性明显,同时优秀超市企业可通过创新业态、优化品类结构、调整促销策略等举措提升客单价与客流量,从而在CPI下行期减弱其对同店增长的负面影响,而在CPI上行期放大其对同店的影响。比如2017上半年,CPI为1.4%,食品CPI为-2.1%,而永辉超市同店仍有0.8%的正增长。

    (3)行业收入利润增速:①收入层面,选取25家百货、6家超市分别对应衣着CPI、食品CPI进行拟合,发现CPI与对应零售业态收入增速存在一定同步性,其中食品CPI与超市收入增速更明显,但相关性弱于同店增速,主要是由于零售公司收入增速除同店外,还包含外延增量;②利润层面,衣着CPI与百货经营性利润总额增速的相关性不明显,利润增速波动较大;但食品CPI与超市经营性利润总额增速的变动趋同,且利润总额增速弹性更大,在一定程度上体现了超市企业在享有CPI提升客单价的同时,可通过强化规模效应、供应链管控等有效转化为对毛利率的提升,从而驱动经营利润有更快速的成长。

    2.CPIvs板块收益:CPI上行有利于零售尤其超市板块获超额收益

    2000年至今的月度数据分析表明,CPI与申万商贸板块涨跌幅、超额收益均有一定同步性,其中食品CPI与超市板块超额收益的拟合度最佳。而2017年以来,食品CPI与超市板块超额收益率的背离,主要是权重较大的永辉超市领涨板块所致。从中长期来看,CPI上行有利于零售板块尤其是超市板块获得超额收益。

    3.投资建议。基于以上分析,CPI与行业基本面和涨跌幅均存在相关性,其中超市板块相关性更高,展望2018年,建议在CPI上行预期下把握超市股的投资机会。

    此外,超市也以自营模式掌控供应链,超市的生鲜等品类具备较强的获取用户能力和线上线下融合的消费场景,同时因其贴近社区,享有最后一公里的网点价值,超市的新零售逻辑更通畅,效率提升与效果显现更显著。这也是阿里新零售布局以超市先行(拓展盒马、参股三江、联华、新华都等)的内在原因。

    沿受益通胀和新零售变革(主动或被动)逻辑,推荐具有丰厚资源与较强执行力,持续推进新零售转型的龙头永辉超市、家家悦、步步高、中百集团等;积极关注经营式微但有较优网点资源,有望通过与阿里等电商巨头合作实现赋能增效,经营改善空间大的区域超市企业,如新华都、红旗连锁、人人乐、华联综超、联华超市等。

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