广信股份公司季报点评:业绩大幅超预期,多菌灵有望受益邻氯对硝基苯胺反倾销

公司前三季度净利润2.86亿元,同比增长96.72%。公司公布三季报,前三季度实现营业收入18.2亿元,同比增长61.84%,归属净利润2.86亿元,同比增长96.72%;以此测算三季度实现营业收入4.95亿元,同比增长46.4%,归属净利润1.27亿元,同比增长182.2%。业绩大幅增长主要系产品量价齐升。

    主营产品量价齐升,成本环比下降盈利提升。三季度杀菌剂销售收入2.3亿元,销量7719吨,较二季度增加1439吨,环比增加23%,平均售价(不含税)29810元/吨,同比增长12.25%,环比下降2.4%(甲基硫菌灵销量上升)。除草剂销售收入1.46亿元,销量6977吨,平均售价(不含税)20915元/吨,同比增长37.88%。此外,公司主要原料价格有所下降,邻硝基氯化苯三季度价格(不含税)4729.78元/吨,环比下降10.3%;甲醇价格(不含税)2300元/吨,基本持平;三氯化磷价格(不含税)3235.5元/吨,环比下降10.6%。

    印度邻氯对硝基苯胺反倾销成立,多菌灵有望受益。10月20日,商务部公告判定印度邻氯对硝基苯胺存在反倾销,并决定对原产于印度的进口邻氯对硝基苯胺实施保证金形式的临时反倾销措施。根据裁定,自2017年10月20日起,进口经营者在进口原产于印度的邻氯对硝基苯胺时,应依据裁定所确定的倾销幅度(31.4%-49.9%)提供相应的保证金。邻氯对硝基苯胺是多菌灵的上游中间体(邻氯对硝基苯胺-对(邻)硝基氯化苯-邻苯二铵-多菌灵),反倾销成立有利于减少低价进口货源的冲击,产品价格有望上涨,从而进一步推高多菌灵价格。公司拥有多菌灵产能1.8万吨,规模国内第一,同时配套有邻氯对硝基苯胺原料,我们判断将充分受益于多菌灵价格上涨。

    定增获批,募投新产能助力长期发展。2017年5月23日,公司非公开发行股票申请获中国证监会审核通过。公司拟募集资金不超过13.99亿元投建6个项目,包括3000吨/年吡唑醚菌酯项目、1200吨/年噁唑菌酮项目、1.5万吨/年邻苯二胺清洁化生产技改项目、24MW热电联产项目、码头工程项目、研发中心项目。我们认为定增项目的实施,一方面能扩充公司产品品类,为今后增长提供持续动力;另一方面通过不断向上下游扩张,打造配套齐全的全产业链,公司将进一步发挥规模优势压缩成本。

    盈利预测。公司是国内少数具有较完整农药生产产业链的厂商之一,受益产品价格上涨业绩增厚明显,未来新产能投放增长动力十足。我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.11元、1.32元、1.64元,给予公司17年22倍PE,对应公司目标价24.42元,“买入”评级。