四创电子事件点评:中电博微子集团组建,资产整合预期升温

事件:

    公司发布关于中国电科博微子集团组建和四创电子控制权变更处于筹划阶段的提示性公告,中国电科拟以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微,三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份无偿划转至中电博微持有,股份划转实施完成后,公司控股股东将变更为中电博微,公司实际控制人仍为中国电子科技集团公司。

    中国电科组建中电博微子公司,统一管理8所、16所、38所和43所。38所持有的四创电子股份全部划转至中电博微,明确将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的上市平台。

    全面打开发展空间。本次合并最主要看点是43所(华东微电子研究所)。43所主要研制混合集成电路(HIC)及相关产品,拥有目前国内领先的厚膜混合集成电路、薄膜混合集成电路、多芯片组件(LTCC)、SMT模块电路、金属封装外壳、宇航用厚膜混合集成电路以及AlN陶瓷材料等7条生产线。8所主要主要产品是光纤光缆、光器件、光传输系统等,16所主要产品是低温与制冷、超导电子、微波器件、气体纯化等。

    43所下设4个事业部,3个全资公司,主要产品有:功率电路(DC/DC、AC/DC、DC/AC、EMI滤波器、脉宽调制放大器)、转换器电路(SDC/RDC、DRC/DSC、F/V变换)、精密电路(电压基准源、精密恒流源)、信号处理电路、放大器电路、专用混合集成电路和多芯片组件等,广泛应用于航空航天、船舶、电子、兵器等高可靠电子设备及工业领域。

    电科集团要求上市公司市值要与上级研究所的体量相匹配。中电博微集团以38所、43所为核心,资产注入是大势所趋。后期博微子集团将包括雷达电子、微电子、通信光纤等业务,有望按照海康的模式迅速发展。历史上,四创电子从2013年-2015年的业绩年均复合增速45%,位列军工板块第一名,且主要是内生增长,质地极佳。公司核心业务是“安全+智慧”,后期主要增长点是低空预警雷达、无人机平台、反无人机系统、太赫兹应用和平安城市大数据运营。我们预测,公司未来3年每年40%-50%左右的增速是确定的,2020年后达到100亿收入(目前是40亿),10亿利润(目前2.7亿),500亿市值的目标。

    结论:

    不考虑后续资产整合,我们预计四创电子2017-2019年归母净利润为2.5亿元、3.2亿元和3.9亿元,EPS分别为1.55元、1.98元、2.41元,目前股价对应PE40X/ 31X/ 26X,配置价值较强。我们认为四创电子具备长期投资价值,维持“强烈推荐”投资评级。