华泰证券三季报点评:季度业绩企稳,实际杠杆回升

事件:10月30日晚,华泰披露三季报,2017Q1-3实现营收128亿元,同比增长4.6%;归母净利47亿元,同比下滑2.1%。EPS 0.66元/股,加权平均ROE 5.52%。其中,Q3单季营收/归母净利47、17亿元,同比下滑4.1%、12.9%,环比增长7.6%、3.1%。

    收入结构优化,实际杠杆回升。前三季业绩符合预期,单季度看经纪、投行带动业绩回暖。报告期内资管占比大幅提升至13.4%(去年同期仅为2.1%),经纪收入占比回落9个百分点至25.4%,投行占比同比略降1.1个百分点(但季环比已显著回升,Q3录得投行净收入6亿元,qoq+114%),总体收入结构趋于均衡;Q3末实际权益乘数升至2.52倍(较2017H1回升12BP,扣除代买卖证券款),系应付短融款增加。

    经纪龙头稳固,财富管理转型持续。Q1-3代理买卖净收入32亿元,同比下滑23%,经纪市场份额7.75%,排名维持行业第一;净佣金率0.0227%,较上半年持平,较2016年企稳回升,主要体现为客户对公司财富管理服务的认可。公司财富管理转型具备先发优势:客户分层实现差异化服务、互联网经营战略改善成本、投行资管产品优势实现闭环变现,转型逻辑顺畅,大概率为行业胜出者。

    投资建议:公司经纪业务已初步积累客户流量,下一步以客户为核心,驱动资产转化;投行资源储备充足,资管产品线不断丰富,变现手段充足。我们根据三季报及近期市场行情略作微调,预计公司17、18年EPS分别为0.90和0.98元,对应PB1.65X和1.58X倍,维持买入评级,目标价31.84元。