2017Q3商业零售季度报告总结:龙头表现向好,线上竞争加剧,四季度继续配置龙头

类别:行业研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:彭毅 日期:2017-11-10

核心观点以及数据:龙头表现向好,线上竞争加剧,四季度继续配置龙头。

    2017年1-9月份社会零售总额规模达到26.32万亿,累计同比增速10.4%+,与7/8/9月份数据增速持平,显示整体社零总额增速保持稳健,线上仍保持高增速,但增速分化,跨境电商行业竞争加速,龙头表现仍佳,但增速下台阶。规模以上零售企业复苏显著,从业绩表现来看,龙头业绩更具备确定性,建议配置龙头标的,推荐苏宁云商、南极电商、永辉超市;同时从低估值角度来看,建议重点配置重庆百货、王府井等,四季度国改主题关注重庆百货、银座股份、中百集团等。

    线上:流量红利消失,巨头虹吸效应增强,跨境电商竞争恶化。根据易观数据,天猫、京东、苏宁易购等APP环比活跃用户数量保持稳健增长,而垂直类平台如唯品会等增速放缓,整体线上出现分化,巨头强者恒强。2017年8月苏宁易购APP8月份活跃用户数为2523.58万人,环比增长为13.36%;京东APP活跃用户数为15321.29万人,环比增长为7.49%;苏宁易购2017年9月苏宁易购日均活跃用户数量为2440.43万人,环比下降为3.29%;同期京东日均活跃用户数量为15662.20万人,环比增长为2.23%。跨境电商行业企业整体增速下台阶,部分企业净利润出现亏损,主要是行业竞争恶化,中小企业加速去库存导致,龙头表现仍佳,但整体增速下台阶。

    线下:超市稳健增长,百货收入以及净利润维持高增速。2017年Q3商业零售超市板块仍然保持低增速,YOY约4%,增速环比H1提升,2017H1YOY为3%;归母净利润继续保持高位运行,主要受永辉超市龙头带动,YOY约为32%左右,增速环比2017H1下降;超市板块综合毛利率为21.18%,净利率水平为1.85%,毛利率与去年同期基本持平,净利率水平环比去年大幅提升,提升约0.35%。费用率方面,2017Q3销售费用率为15.41%,相较于同期下降为0.52%;管理费用率为3.29%,费用率提升约0.21%;财务费为-0.04%,相较于去年同期下降约为-0.07%。2017Q3百货实现营业收入增速为15%,环比H1增速基本持平;2017Q3行业毛利率/销售费用率/管理费用率/净利率为22.67%/10.04%/4.47%/4.92%,相较去年同期分别提升约0.24%/-0.66%/-0.56%/0.93%,扣非净利润为47亿元,同比增速约35%(王府井收购春天百货追溯调整,而不调整增速约为41%左右),整体增速较好。(超市及百货样本选择详见报告图表41以及47)永辉超市门店数量跟踪。三季度报业绩高增速角度来看,建议重点配置超市板块,重点推荐龙头永辉超市。截止到10月28日,根据永辉超市官网数据,1-10月份永辉新开门店数量为81家;其中9月份新开门店数量为15家,10月份新开门店数量为13家。

    龙头确定性高,重视可选消费复苏,超市以及电商产业链。我们认为周期推动消费能力提升,龙头有望率先复苏,重点推荐苏宁云商、永辉超市,建议关注国美电器;电商推荐阿里巴巴,建议关注京东;电商服务推荐南极电商,建议关注宝尊电商、跨境通、飞科电器;可选消费复苏推荐百货,重点推荐估值低,国改潜力大的标的,建议重点关注重庆百货、银座股份、百联股份,黄金珠宝子领域建议关注老凤祥等。

    风险提示:宏观环境恶化,消费能力下降,二三线城市可选消费消费能力下降。消费习惯改变,电商增速低于预期,阿里巴巴整体议价能力上升,货币化率大幅提升。国企改革进展不及预期。

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