合肥百货公司季报点评:3Q收入增11%净利增65%,增长提速

合肥百货10月27日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入78.25亿元,同比增长6.36%,利润总额4.35亿元,同比增长5.29%,归属净利润2.53亿元,同比增长9.6%,扣非净利润2.31亿元,同比增长5.21%;其中,三季度实现营业收入24.25亿元,同比增长11.29%,归属净利润7636万元,同比增长64.53%,扣非净利润6758万元,同比增长52.51%。

    公司前三季度摊薄每股收益0.324元(其中三季度0.098元),净资产收益率6.91%,每股经营性现金流0.317元。

    公司前三季度收入同比增6.36%至78.25亿元,毛利率增0.41个百分点至20.32%。

    1-3单季度收入增速分别为4.5%、4.01%和11.29%,三季度增速提升明显,我们测算剔除三季度商铺销售收入后的主业收入增速约为6%左右,较上半年增速提升。

    3Q17单季毛利率24.16%,同比大增4.77个百分点,是历史同期最高水平,且是2015年以来单季度毛利率最高值。

    前三季度销管费用率同比增0.12个百分点至12.98%,其中销售费用率增加0.2个百分点至3.95%,管理费用率略降0.08个百分点至9.03%,整体费用控制良好。前三季度财务费用483万元,同比增长183%,费用率增加0.04个百分点至0.06%,主要来自台客隆公司借款利息支出,长期借款余额同比增加2.06亿元至5.46亿元。

    收入增长,毛利率增加抵消费用率上升,营业利润同比增长3.84%至4.19亿元。营业外净收入增加637万元,有效所得税率和少数股东损益变化不大,最终归属净利润同比增长9.6%至2.53亿元,扣非净利润同比增长5.21%至2.31亿元。分季度看,1-3单季度归属净利润增速分别为16.58%、-26.95%和64.53%,其中二季度增速下滑主要由于房产确认同比减少,而三季度单季的64.53%增速创历史同期最高,且也是2012年至今单季度净利最高增速,也与地产确认有关。

    我们估计公司2017年前三季度确认的商铺销售收益较2016年同期略低,测算公司前三季度剔除地产后的归属净利润约为14%左右。

    股东结构方面,曾于1H2017新进公司第三大股东的西安顺时来百货三季度再次增持0.37%,目前持股4.56%,仍居除国资(38%)和前海人寿(6.72%)外的第三大股东,反映产业资本对公司的青睐。

    维持对公司的判断。①受益区域经济和竞争地位,公司仍延续低成本稳健扩张特征,百货、超市、农批等主要业务保持平稳增长,同时不排除其加快核心业务区域并购整合的可能性;②公司已形成较为丰富合理的金融股权类投资组合,正贡献新成长;③公司自有物业重估价值高,受险资及产业资本青睐,期待国改突破进展,驱动其价值回归,并以更优的机制实现转型创新成长。

    略调整盈利预测和估值。预计公司2017-2019年EPS为0.43元、0.50元和0.57元,分别同比增长17.4%、16.5%和15.5%,公司目前8.95元股价对应2017-2019年PE为21倍、18倍和15.6倍,对应2017年PS约0.66倍。

    公司是安徽商业龙头,现金充沛(2017年三季度末账面净现金30.85亿元),资产价值显著,区域竞争力较强;考虑到公司积极尝试转型创新等可能带来的盈利空间,以及可能面临的国资改革机会,估值上偏积极考虑,给以2018年23倍PE,对应目标价11.44元,维持“买入”的投资评级。