健盛集团公司季报点评:汇率波动影响收入及毛利率,产销两旺订单仍饱满

前三季度收入增长59%,净利润增长1.33%。公司前三季度收入7.6亿元,同比增长59%,归母净利润1.06亿元,同比增长1.33%,毛利率29.11%,同比降低0.51pct,销售费用率3.99%,同比增加0.02pct,管理费用率10.41%,同比增加0.71pct。

    单三季度收入3.0亿元,同比增长66%,归母净利润4103万元,同比增长42%,毛利率27.45%,同比下降1.05pct,销售费用率3.92%,同比增加0.63pct,管理费用率10.39%,同比增加1.12pct。

    棉袜订单仍维持高增,俏尔婷婷并表增厚业绩。棉袜业务在客户回流的同时开发新客户,现订单充足且产销量旺,我们推测前三季度订单量仍保持30%+增长,并维持我们对全年销量增速30%,即2.3亿双的预测,随着新客户的开发以及越南产能的不断释放,公司有望持续保持成长性。公司募集8.7亿元收购内衣制造商俏尔婷婷100%股权,2017-19年业绩承诺分别为6500/8000/9500万元,此次交易已于8月中旬完成工商登记,我们推测截至三季报俏尔婷婷并表业绩接近1500万元。俏尔婷婷主要客户为优衣库、迪卡侬、华歌尔、HM 等国际服饰品牌,在客户上与健盛有强大协同效应,双方客户的订单互相支持后,俏尔婷婷有望保持订单持续增长。

    汇率影响收入及毛利率,2018年订单将依新报价结算。受到人民币汇率影响,棉袜出口业务收入端结算为人民币后增速不及订单量增长,扣除俏尔婷婷并表部分,我们推测棉袜业务收入同比增长超过20%,同时也造成了单三季度整体毛利率下降1.05pct。随公司逐步开始与客户商洽新年订单,我们认为公司产品质量过硬、客户认可度高、具有市场美誉度,新报价或获得客户认可,未来订单将执行调整后的产成品报价,汇率波动对公司出口竞争力的影响较小。

    智慧制造+新零售战略逐步推进。公司凭借成本优势、优质完善的供应链体系以及日益成熟的制造经验,已在全球棉袜市场占据重要的地位,在具备高端棉袜、丝袜生产能力的同时整合了优质内衣制造商俏尔婷婷,并设立了进一步整合其他贴身衣物类产品。在巩固发展外贸市场的同时,公司制订了“智慧制造+新营销”的新型商业模式,积极开拓国内市场自有品牌的销售,“健盛之家”零售店稳健拓展,内销盈利能力有望进一步提升。

    盈利预测与估值。考虑到并表业绩增厚,增发摊薄后我们预计2017-19年EPS 分别为0.36/0.62/0.74元(预计2017年底完成增发)。我们认为公司长期发展前景广阔,由于与俏儿婷婷协同效应显著,给予2018年32X 市盈率,对应目标价19.92元,“买入”评级。

    风险提示。订单流失风险,产能扩张不达预期。