蓝丰生化公司研究报告:内生外延齐发展,农化+医药双主业值得期待

17年1Q-3Q营收13.02亿元,同比增长27.18%,业绩保持稳定。20171Q-3Q,公司实现营收13.02亿元,同比增长27.18%;归属净利润9311.14万元,同比增长6.21%;扣非净利润9015.21万元,同比增长19.52%。3Q实现营收4.50亿元,同比增长31.04%;归属净利润3235.57万元,同比增长37.06%;扣非净利润3170.27万元,同比增长53.11%。报告期内,公司毛利率基本保持稳定,精细化工中间体业务毛利率下滑主要是邻苯二胺成本增长较多,及环保运行费用增加所致。

    传统农药企业,转型“农化+医药”双主业。公司是国内较大的以光气为原料生产农药的企业,是国内多菌灵、甲基硫菌灵的主要供应商,同时是除草剂环嗪酮的攻关单位,是国内首家开发并全面掌握环嗪酮关键技术的企业。2015年,公司斥资11.8亿元收购方舟制药100%股权,切入医药领域,方舟制药于2015年12月并表,公司业务格局转为农化+医药双主业。

    农药行业景气上行,依托光气资源全产业链布局。公司农化业务主要为光气类产品,包括杀菌剂多菌灵(10000吨/年)、甲基硫菌灵(8000吨/年)以及除草剂环嗪酮(1200吨/年)。上半年,公司新沂本部(母公司)经营效益保持持续增长,实现净利润3729万元,而宁夏基地受制于环保高压,目前仍处于亏损阶段。根据卓创数据,多菌灵(白)目前价格3.9万元/吨,较去年同期增长11.4%,甲基硫菌灵(白)价格3.5万元/吨,较去年同期增长9.4%,环嗪酮价格13.5万元/吨,较去年同期增长9.8%。

    医药业务比重提升,外延并购加速发展。公司医药业务目前由全资子公司方舟制药负责经营,主要从事抗老年痴呆、抗肿瘤、抗感染等类中成药、化学药、原料药的生产和销售。方舟制药承诺2015-2017年扣非归属净利润分别不低于7472万元、9036万元和10917万元,16年实现净利润9193万元。方舟制药产品以抗衰老为主题,产品科技含量高,竞争力强,市场占有率稳定。2017年初公司启动了盐酸多奈哌齐的一致性评价、新厂区建设奠基开工,目前低温雾化提取项目顺利投产,拓展了医药发展空间。

    盈利预测及估值。环保高压下农药市场景气向上,公司原有农化业务改善明显,同时医药转型稳步推进。我们预计公司17-19年EPS分别为0.35、0.41、0.49元,给予17年37倍PE,目标价12.95元,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:产品价格下跌;环保费用投入增加。