特变电工2017年三季报点评:Q3盈利低预期,借收购增强一二次设备业务协同

毛利率改善,财务费用率上升。

    前三季,公司综合毛利率同比增加2.25个百分点至22.24%。我们认为,业务结构调整、多项主业毛利率改善为其主要原因。期间费用率同比增加0.35个百分点至11.83%,变化较小,但其中财务费用率同比增加1.08个百分点至2.31%,主要系银行贷款增加及汇率波动导致公司持有的外币资产产生汇兑损失增加所致。

    收购二次设备商南京电研,发挥协同效应。

    公司10月18日公告,全资子公司衡阳变压器以1.94亿元的价格收购南京电研77.5%的股权。南京电研主营电力自动化系统及二次设备,是国家电网和南方电网集中采购的合格供应商。我们认为,该收购利好公司完善产品链,提升成套集成能力和技术服务水平,发挥协同效应。

    光伏电站运营良好。

    公司公告,位于包头、哈密的光伏电站(装机分别为20MW、150MW)前三季累计结算电量分别为907.30万度、1.85亿度,合计结算电量同比增长2.0倍。

    维持“买入”评级。

    我们预计,2017~2019年公司将实现当前股本下EPS0.63元、0.76元、0.85元,对应16.2倍、13.3倍、11.9倍P/E。

    风险提示。

    海外业务拓展进度或低预期。