鄂尔多斯2017年三季报点评:充分受益硅铁涨价,净利润同比增长93.61%

公司发布2017三季报:2017前三季度公司实现营业收入153.65亿元,同比增长36.19%;实现归母净利润3.62亿元,同比增长93.61%(数据经过追溯调整),约合EPS0.35元,业绩符合我们预期,其中2017年三季度单季实现营业收入56.32亿元,同比增长40.25%,环比增长8.36%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长157.39%,环比增长234.00%。

    硅铁价格七八月大涨后于九月回落。供给端,七八月份硅铁上游原材料兰炭、硅石的供应不足导致硅铁现货紧张,而西北各地趋严的环保政策更是加剧了现货的紧张,其中甘肃产量不足,青海受环保影响,内蒙地区受大庆和自身检修的影响。需求端,由于下游钢材价格走强,钢企高利润下产量攀升,三季度粗钢产量较去年同期上涨8.3%,另外硅铁出口的小幅上升也进一步增加的硅铁的需求。良好的供需格局支撑了硅铁价格七八月份的大涨。临近8月末,硅铁产量开始回升,随着市场缺口逐渐被填补,硅铁价格触顶回落。总体上,三季度内蒙古鄂尔多斯硅铁FeSi75-B市场均价为6938元,较去年同期增长50.70%,较二季度环比上涨25.21%。

    硅铁涨价下,公司业绩弹性大。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC生产成本约70%、20%、50%,因此硅铁涨价下,公司业绩弹性大。参考去年数据,我们假设今年全年公司硅铁销量为160万吨,在营业成本不变的情况下,测算得到,硅铁价格每上升100元/吨,公司硅铁年化总毛利上升1.6亿元,扣除三费、25%所得税和40%少数股东损益等,公司年化净利润上升5800万元。三季度公司销售毛利率27.81%,较二季度上升2.59个百分点,反映了公司充分受益硅铁涨价。

    四季度钢厂采暖季限产,需求减弱或压制铁合金价格。进入十月份以来硅铁价格总体稳定,但后续北方钢厂将进入采暖季限产,根据我们测算,今年全国采暖季日均粗钢产量为212万吨,较今年9月日均产量下降11.37%,目前已有部分地区提前进入限产。下游需求一旦减弱,铁合金价格较难上行。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。环保政策趋严,电力冶金相关行业龙头企业集中度有望提高,公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于行业集中度提高带来的盈利改善。我们维持17-19年EPS0.90、1.43、1.86元,目前股价对应PE分别为15、9、7倍,维持“买入”评级。