方大特钢公司季报点评:长材盈利持续高位,弹扁板簧需求旺盛

方大特钢前三季度盈利15.40亿,其中Q3盈利8.35亿,环比升99%。报告期内,公司钢材产量295.42万吨、销量298.90万吨,铁精粉产量15.36万吨、销量15.50万吨;实现营业收入101.27亿元,同比增67.80%;归母净利润15.40亿,同比增232.56%。其中Q3钢材产量111.93万吨,环比增16.39%;营业收入38.55亿,环比增9.66%;归母净利润8.35亿,环比增98.97%。报告期内EPS 1.16元,其中Q1-Q3分别为0.22、0.32、0.63元。

    三季度长材盈利持续高位,弹扁和板簧需求旺盛,公司业绩再创新高。随着地条钢的全面取缔,三季度长材价格和盈利继续维持高位。同时货车尤其是重卡产销持续旺盛,拉动弹簧扁钢和汽车板簧需求,公司弹扁和板簧国内市占率分别在45%和20%以上,均列第一。公司(含非钢业务) Q3吨钢毛利达1266元/吨,环比增269元/吨;吨钢净利 751元/吨,环比增310元/吨。

    公司Q3毛利率36.76%,环比增9.48pct.;净利率21.80%,环比增9.75pct.。

    公司Q3期间费用率6.91%,同比降1.86pct.,环比降3.20pct.;其中管理费用率6.10%,同比降0.50pct.,环比降3.03pct.,主要由于二季度计提绩效工资员工薪酬增加;销售费用率0.77%,同比降0.37pct.,环比微升0.08pct.;财务费用率0.04%,同比降0.98pct.,环比降0.26pct.公司Q3年化ROA 33.77%,环比升15.81pct.;年化ROE 高达89.67%,环比升38.17pct.。公司前三季度年化ROA 21.73%,同比升15.81pct.;年化ROE 58.04%,同比升33.29pct.。报告期末,公司资产负债率60.21%,同比降6.36pct.,环比降4.52pct.。

    冬季限产支撑行业盈利。十月上旬安阳、邯郸开始提前限产,全国及重点钢企日均粗钢产量均下降了约3.5万吨,限产效果渐显。11月将正式进入严格的冬季采暖限产,限产方案比较严厉,如果严格执行,虽也限制部分需求,但整体看钢铁减产幅度更大。我们预计钢铁盈利仍将维持在中高位。

    盈利预测及投资评级。公司在民营体制下,经营效率高,激励机制好,盈利能力强。我们预计2017-2019年EPS 为1.74/1.71/1.85元,按10月27日收盘价12.87元计算PE 分别为7.39x/7.54x/6.97x。参考可比公司,给予方大特钢2017年动态9倍PE,目标价15.66元,维持“增持”投资评级。

    风险提示。冬季限产执行力度不达预期;建筑钢材需求下行幅度超预期;重卡需求低于预期。