煤炭行业2017年三季报综述:盈利同比大幅增长,资产负债率继续下降

盈利继续同比大幅增长,资产负债率继续下降。2017年前三季度,煤炭板块上市公司实现营业收入6473亿元,同比大幅增长54.69%;归属母公司的净利润670.9亿元,同比大幅增长216.18%;行业毛利率(整体法)为30.49%,相对2016年提高了2.70个百分点;净资产收益率(整体法)为9.52%。煤炭板块盈利能力同比大幅增长主要原因是在政府供给侧改革的大背景下,2017年前三季度煤炭平均价格较2016年前三季度同比大幅上涨,以秦皇岛山西优混动力煤(Q5500)综合平均价为例,2017年前三季度平均价格为621.18元/吨,相对2016前三季度平均价格415.20元/吨上涨49.61%。

    第三季度业绩收入环比小幅增长,净利润环比小幅下降。2017年第三季度,煤炭板块上市公司实现营业收入2247亿元,同比增长29.26%,环比增长4.78%;归属母公司的净利润为211.3亿元,同比大幅增长1.24倍,环比下降6.97%。

    资产负债率继续下降。第三季度,煤炭板块资产负债率均值为55.96%、中值为57.21%,相对2017年年中的均值为57.09%、中值为58.28%;2016年年底的均值58.51%、中值60.92%,继续环比下降。资产负债率的不断下降,有效改善了煤炭上市公司的资产质量。

    煤炭仍存在估值优势,给予行业“中性”投资评级。从煤炭上市公司第三季度业绩来,业绩是非常亮眼的,这个主要受益于煤炭价格上涨。但从另一个角度来,由于煤炭价格上涨过多,也带来了非常多的负面因素:1)对煤炭行业继续推进去产能带来压力,政府加快先进产能入市,对未来供给构成压力;2)下游火电厂对抑制煤价过快上涨诉求非常强烈,促使政府不断出台政策打压煤价;3)政府出台政策打压煤价,使市场对未来煤价走势担忧,因此煤炭上市公司出现业绩亮眼,股价反而下跌不止。

    个人认为市场不需要对未来煤炭价格下跌过于担忧,理由:1)政府加快先进产能入市,但并不希望煤炭市场再次出现供过于求,产能过剩,并且对落后产能的关停仍在推进;2)由于宏观经济企稳,煤炭下游需求出现了一定增长。预计煤炭行业景气度的周期将明显拉长,特别是煤炭上市公司资产负债率的下降,带来资产结构的改善。目前煤炭上市公司市盈率(TTM)整体法13倍、中值13倍;市净率整体法1.4倍、中值1.6倍,仍存在较大的估值优势。

    个股建议重点关注业绩弹性较大的潞安环能(601699)、冀中能源(000937);估值较低的中国神华(601088、陕西煤业(601225)和平煤股份(601666)。