中设集团公司季报点评:业绩增长略超预期,归属净利率有所提升

Q3单季度业绩增速略超预期。2017Q1-3实现营业收入16.15亿元,同比增长40.20%;归属净利润1.79亿元,同比增长44.40%;扣非后归属净利润1.70亿元,同比增长44.25%。公司Q3单季度营收6.02亿同增50.61%,增速较上半年上升15.93pct;归属净利润0.59亿元同增84.67%,增速较上半年同增54.09pct,公司Q3单季度业绩增速大幅增加主要得益于订单新签表现靓丽带来收入增速不断加快——2016年新签订单合计39.51亿元同增112.37%,2017H1勘察设计业务新签20.03亿元同增61.89%,为公司业绩快速增长提供有力保障。

    考虑到17Q1-3公司净利润已达到2016年的85%,以及四季度是公司收入确认的高峰期(2014-2016年Q4收入全年占比分别为34%、39%和42%,Q4归属净利润全年占比分别为37%、41%和41%),我们认为公司全年业绩有望延续快速增长的良好态势。

    规模效应提升归属净利率,经营现金流同比大幅净流出。2017Q1-3公司毛利率36.52%同比略降0.21pct,其中Q3单季度毛利率同比上升1.62pct至37.57%;受收入规模效应影响,期间费用率同比下滑1.86pct至18.61%,其中销售费用率同比减少0.06pct至6.95%,管理费用率同比降低1.79pct至11.30%,财务费用率同比减少0.01pct至0.36%;归属净利率为11.10%略增0.32pct,部分是受到资产减值损失同比增加89.85%的拖累。公司2017Q1-3经营性现金流净流出2.26亿元,较上年净流出额增加136.55%,主要是因为业务规模扩大以及职工人数增加,造成支出较上年同期增加;收现比86.19%同降13.94pct。截至2017年9月底,公司应收账款、存货、预收账款和应付账款规模分别达到23.69亿、6.30亿元、7.45亿元和8.48亿元,较年初分别增加16.90%、43.99%、16.49%和12.10%。

    公路投资高景气夯实成长基础,多元化和跨区域布局步伐加快。2017年1-9月份,国内公路建设固定资产投资达到1.53万亿元同比增长23.9%,其中江苏省内公路固定资产投资511亿元同比增长51.7%,我们认为公路投资保持较高景气,夯实了公司主营业务持续较快增长的基础。近年来,公司在巩固传统业务领域和省内市场优势的同时,一方面坚持推进“走出去”战略拓展省外市场,2017H1实现省外新承接业务额同增20.47%,占比达到48.06%;另一方面大力推动新兴专业领域的发展,在智能、环境、轨道、铁路专业增速明显。我们认为,公司多元化业务齐头并进,跨区域经营有序展开,有利保障长远健康发展。

    盈利预测与估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.39元和1.88元,考虑到公司在手合同充裕,员工激励充分业绩释放动力强,给予2017年30倍PE估值,合理价值为41.80元,维持“买入”评级。