伊利股份:低线城市驱动,业绩延续高增

伊利股份发布2017年三季报:公司前三季度实现营收524.71亿元,同比+13.64%;实现归母净利49.37亿元,同比+12.47%;扣非后归母净利润为45.63亿元,同比+26.76%。每股收益0.81元,同比+12.5%。其中三季度实现营收189.78亿元,同比+17.98%,归母净利为15.73亿元,同比+33.49%。

    投资要点:

    收入持续高增,看好大单品未来增速。

    公司Q3单季度营收依旧延续二季度的高增长,同比+17.98%至189.78亿元,归母净利同比+33.49%至15.73亿元。持续的高增长主要受益于为迎接双节消费旺季,渠道提前备货。随着四季度季节性供给收缩以及各种电商节的来临,收入将持续高增势头,预计大单品安慕希增速在30%以上,金典和畅轻增速在20%左右。根据终端草根调研,三季度常温奶买促活动明显减少,乳企间价格战趋缓,整体格局向好。

    费用率控制得当利好净利水平。

    公司前三季度毛利率为37.92%,较中期小幅下降,其中17Q3毛利率为37.45%,同比下降0.96%,环比下跌1.24%,主要受原奶及包材等原材料价格上涨因素影响。受益于促销减缓,销售费用率由16Q3的22.92%下降至17Q3的21.94%,同比减少0.98%,环比下降2.29%。17Q3净利率得益于销售费用的下降同比上升0.96%至8.35%。

    乳制品行业逐渐复苏,龙头充分受益。

    乳制品行业经过三年的洗牌,目前正处于弱复苏,特别是三四线乡镇液态奶的零售额同比上年增长9%,成为行业复苏的核心驱动力。伊利自2007年作为最早下沉至县乡市场的乳企将充分受益。对于一二线城市,公司将持续推出新品,推动产品升级,例如对安慕希这类大单品进行二次升级。

    另一方面,前期奶价低迷时期,价格战呈白热化状态加速了中小型乳企的退出,行业集中度提升,公司作为龙头企业凭借其在产品、营销与渠道上的优势抢占落后产能退出的市场份额。

    盈利预测与投资建议。

    公司受益于三四线消费复苏,并在高线城市持续推出新品,我们预计2017-2019年收入增速为10.58%/11.43%/11.45%;净利润增速为10.46%/12.74%/14.25%;EPS为1.03/1.16/1.33,对应的PE为28X/25X/22X。首次覆盖给予“推荐”评级。