京能电力:市场电量侵蚀调价空间,业绩改善彰显回暖预期

类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:龚斯闻 日期:2017-11-10

事件:京能电力披露2017年第三季度报告,2017前三季度公司营收8.36亿元,同比上升4.82%;归母净利润2.24亿元,同比下降85.27%,毛利率4.6%,下降20.66个百分点。第三季度扣非归母净利润为1.8亿元,同比下滑84.98%,环比二季度增长421.3%。

    点评:区域上网电价上调,难解市场电让利冲击。自7月1日起,蒙西、冀北和山西燃煤机组上网电价每千瓦时分别上调0.57分、0.86分和1.15分。但从三季度经营数据来看,受市场化电量占比提高的影响,公司单季上网电价为0.282元/千瓦时,环比上半年微降0.2分钱;单季毛利率环比增加0.87个百分点,达7.03%。公司三季度售电均价虽环比下滑,但受燃料成本控制优化、上网电量增长较大等积极因素影响,业绩呈现企稳回升的态势。

    下游用电需求增加,助力营收快速增长。受京津冀地区下游用电需求回暖,公司前三季度累计完成发电量353.75亿千瓦时,同比增幅为4.14%;完成售电量326.08亿千瓦时,同比增加3.63%。三季度单季上网电量达128.62亿千瓦时,环比增长30%。受益于上网电量大幅增加,公司单季完成营业收入33.1亿元,环比提高23.08%;

    煤价过高位存在下行预期,静待2018年煤电联动。由于第三季度动力煤市场需求超出预期水平,导致价格持续处于高位。但随着调控政策“保供降价”,制约煤炭产量增加因素的减少,煤炭供需环境将会趋于平和,煤炭价格有望缓慢下行回归绿色区间。此外,由于今年全年平均电煤价格指数大概率在500元以上,我们预测明年年初有望启动煤电联动,期待电价上调给公司带来业绩弹性。盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.06、0.15和0.25元,对应2017年PE为65.02倍,维持“增持”评级。

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