桃李面包:定增加速全国化,市场份额持续扩大

事件:公司非公开发行股票申请获得证监会核准批文。公司拟以不低于32.57元/股的价格非公开发行股票不超过2265.9万股,募集资金总额不超过7.38亿元用于武汉、重庆、西安生产基地的建设。

    加速布局华中、西南、西北区域,持续扩大市场份额:公司采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售,截至2017H1已在全国15个区域建立了生产基地,拥有17万多个零售终端(2017上半年增加约2万个)。一方面,公司面包等产品的产销量高速增长,生产已经趋于饱和,公司需继续通过建设生产基地解决产能瓶颈。另一方面,公司借助东北地区的成功经验,重点突破华南、华东、华中、西北、西南区域。本次定增的建设项目将加速公司在华中、西南、西北三个收入规模相对较小的地区的布局。其中武汉项目将新增25500吨产能,重庆项目将新增19000吨产能,西安项目将新增6500吨产能,预期三个项目合计可实现年均营业收入8.81亿元,实现年均税后利润1.24亿元。项目建成后公司的销售网络将覆盖更多的中心城市及周边地区,扩大公司的市场份额。

    区域扩张稳步推进,盈利能力逐步兑现:公司大力开拓新市场,加速全国化布局。预计前三季度东北成熟市场受益渠道下沉,收入增速达两位数;重点突破的华东市场增长较快;华南和华中两大新市场则呈爆发式增长。借鉴公司华南市场的开拓经验,开拓初期由于产能利用率低导致公司2017Q1华南市场亏损800万,但随着市场拓展及产能利用率提升,新市场盈利能力逐步兑现。公司17Q3净利率对比17Q1提升6.65pct。我们认为在华中、西南、西北市场的开拓前期,公司净利润同样会承压,但随规模提升后盈利能力将逐步兑现。

    新品推出加速,盈利能力进一步释放:公司优化升级产品结构,持续推出高毛利率新品,并在今年7月份提价2%-3%。我们预计公司新品推出将提速,毛利率有望进一步提升。

    盈利预测:预计2017-2019年EPS为1.11、1.49、1.98元,对应PE为39倍、29倍、22倍,维持“买入”评级。