金正大:行业仍显低迷+外延镇痛带动业绩下滑,金丰公社打造全产业链农服先行者

事件:

    公司前三季度公司实现营收189.18亿元,+8.62%,归母净利为9.08亿元,-19.48%。其中Q3实现营收64.43亿元,-5.96%;实现归母净利1.13亿元,同比下降67.53%,环比下降70.13%。预计2017年全年实现归母净利7.12-11.19亿元,同比变动幅度在下降30%-增长10%之间。

    简评:

    行业仍显低迷,外延并购带来阵痛,业绩下滑明显。

    公司前三季度实现营收同比增长,但是归母净利同比下滑19.48%,主要是由于销售费用大幅增加所致。其中前三季度销售费用为10.96亿元,相比去年同期的5.44亿元增加5.62亿元。公司销售费用的大幅增加主要是由合并COMPO GmbH 等公司所致;2017年化肥行业整体仍显低迷,下游玉米种植面积有所减少,行业整体仍显过剩,但是公司作为龙头,在内部管理方面积极进取,公司前三季度综合毛利率15.47%,相较去年同期的14.02%仍然提高了1.45个百分点。

    复合肥未来前景仍然光明,行业龙头布局全球。

    相比发达国家复合化率达80% 的现状相比,我国差距仍然较大,复合化率提升空间巨大;经济作物种植面积扩大,高端复合肥用量增加;公司2016年先后完成了对Ekompan、德国康朴、Navasa的收购,报告期内公司60万吨/年硝基复合肥及40万吨/年水溶性肥料项目投资建设,加速推进公司“引进来,走出去”的全球化战略布局,从国内龙头逐步走向国际市场。

    进军全产业链农资服务,筹划收购农资消费及渠道公司。

    公司发起、多方参与的“金丰公社”7月份在北京正式成立:一方面,金丰公社可以减少以前多层经销商的层级,从而降低上下游采购成本;另一方面,公司汇聚种植业产业链全球资源让这些优质资源为中国农民提供全方位的农业服务,提高种植户的粘性,为即将滚滚而来的土地改革奠定坚实基础。金丰公社目前在全国已经设立首批16家县级试点,未来几年将呈现跳跃式发展。

    公司近期筹划资产购买事项停牌,标的资产为农资消费及渠道相关行业公司股权,预期将在农服业务上更进一步。

    预计2017-2018年EPS 分别为0.32、0.38元,对应PE29X、24X,维持增持评级。