东方证券:业绩同比增四成,投研实力招展
10月27日,东方证券发布2017年三季报。
2017年前三季度公司实现营业收入70.59亿元,同比+48.05%;归母净利润26.29亿元,同比+40.15%;EPS 为0.42元/股,加权平均ROE 为6.73%。截至2017年9月底,公司总资产2234.38亿元,较年初+5.19%;净资产421.97亿元,较年初+3.08%;
BVPS 为6.71元/股。
简评。
业绩大幅领先行业,投资能力挑大梁。
东方证券以投研能力为核心竞争力。前三季度公司归母净利润同比+40.15%,主因投资收益同比+129.03%,以及受托客户资产管理业务收入同比+56.38%。收入结构上,公司三季度末自营业务收入占比为69.77%,累计同比+24.67个百分点;经纪业务收入占比为15.59%,同比-10.13个百分点。
三因素助公司投资收益放量大增。
前三季度公司实现投资收益49.25亿元,同比大增129.03%,主要原因有三。
(1)据我们测算,前三季度公司投资收益率为4.40%,表现优异,主要得益于强大的投研团队和对价值投资理念的坚持;
(2)据我们测算,前三季度公司自营盘平均规模为1119.26亿元,较去年均值+15.44%;
(3)去年熔断期间公司发生严重的投资损失,形成较低的基数。公司秉承从传统自营向销售交易,传统股票投资向FICC 业务转型的战略方向,衍生品业务从传统的alpha 策略投资向期权、国债期货、商品期货等多品种的场内交易以及场外衍生品销售与交易转型,收益逐步增加且多元化。
资管业务主动管理优势进一步凸显。
前三季度公司实现受托客户资产管理业务收入10.45亿元,同比+56.38%,主要得益于强大的主动管理能力。
截至上半年末,公司资产管理规模为1776.67亿元,其中主动管理资产规模占比高达96.14%。截至目前,公司在全市场混合型集合产品近三年回报率前25名中占据18席,且18项产品的近三年累计回报率均在160%以上。
股基交易市占率继续提升,三季度债承金额大增。
前三季度公司实现代理买卖证券业务收入11.01亿元,同比-10.24%。拆分来看,受益于线上线下的迅速扩张策略,公司股基市占率从2015年起逆势提升,2017前三季度公司股基交易额市占率为1.459%,同比+0.184个百分点,排名行业第20位;佣金率为4.14%%,同比-0.49bp,高于行业平均水平。前三季度公司实现证券承销业务收入10.10亿元,同比+5.25%,一方面因首发承销金额同比+361.39%,另一方面因债券承销金额同比+34.71%;其中,第三季度公司债承金额达328.37亿元,同比+237.72%,企业债承销规模排名行业第三。
投资建议。
东方证券目前以证券自营业务高收益和主动资管业务高占比为主要经营特色。2017年9月公司非公开定增方案获证监会审核通过,如果落实,公司资本实力进一步增强,业绩预期有望进一步夯实。我们预测2017年和2018年公司营业收入增速分别为40%和18%,净利润增速分别约为32.55%和15.27%,EPS 分别为0.52元和0.60元,BVPS 分别为7.16元和7.91元。我们维持东方证券(600958.SH)“增持”评级。
风险提示。
经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落;定增计划失败等。