国轩高科2017年三季报点评:市场开拓有成效,但竞争加剧

公司业绩下滑主要是因为动力锂电池竞争加剧 由于今年新能源客车补贴下降幅度较大,而且补贴发放周期延长,导致前三季度新能源客车的产量下滑41%,对电池需求影响较大,虽然新能源乘用车与物流车增长较快,但单车载电量较小,因此我们判断今年动力锂电池,尤其是磷酸铁锂电池的需求增速将会降低。而同时国内动力电池的产能扩张速度较快,导致了今年动力电池供过于求的局面。

    公司综合毛利率下降,主要因为产品价格下降,原材料价格上升 公司前三季度毛利率为37.24%,同比降低10.88个百分点,第三季度单季度毛利率为38.01%,同比降低11.12个百分点。主要原因是今年以来,动力锂电池供过于求,竞争加剧,价格处于下降趋势中,而以三元正极材料为代表的上游原材料价格却在上涨。

    管理效率改进,公司费用率有所下降 公司前三季度销售费用率为6.98%,同比降低1.46个百分点;管理费用率为12.42%,同比降低0.09个百分点;计提的资产减值损失比去年少4720.32万元,因此前三季度净利率为17.07%,只降低了4.5个百分点,小于毛利率降低的幅度。

    公司出货量增加,但利润率下滑对业绩影响较大 公司三元电池产线投产,新客户开拓与新产品开发方面取得明显进步,公司出货量较去年取得了较大幅度的增长,因此在产品价格下滑的情况下,营收仍然取得了增长。 预计2017~19年EPS分别为1.29、1.53、1.87,对应PE分别为23、20、16倍,下调为“增持”评级,调整目标价至38.00元。