中国铝业2017年三季报点评:表现符合预期,Q4业绩有望加速释放

本报告导读:

    公司2017前三季归母净利13.6亿(+990.9%)表现符合预期。氧化铝价格9月以来加速上涨且电解铝库存拐点渐近铝价有望大幅上扬,预计业绩将在Q4加速释放。

    投资要点:

    维持增持评级:公司前三季业绩表现符合预期,考虑到氧化铝价格 9月以来加速上涨且电解铝库存拐点渐近铝价有望大幅上行,我们判断相关板块盈利弹性将在Q4加速释放。维持公司2017-2019年EPS每股0.21/0.27/0.33元,维持目标价10.0元,维持增持评级。

    业绩符合预期,Q3实际经营净利约10亿。公司2017前三季营收/归母净利1398.6/13.6亿元(分别同比+52.5%/990.9%),大幅增长源于产品价格快速上涨:2017前三季国内电解铝(长江现货)/氧化铝(河南现货)均价14176/2727元/吨(含税),同比增19.6%/46.8%,业绩改善明显,而Q3单季毛利率9.1%为近年最高显示经营持续向好,单季净利约6亿元环比大增67.7%,若剔除当季投资损失4.7亿元(主要系联营参股电力、煤炭企业亏损所致),则实际经营净利约10亿元,业绩表现符合预期。

    氧化铝价格大幅上行,铝价有望快速上涨,盈利弹性将在Q4加速释放。

    9月以来受制于山西等地铝土矿供应紧张等因素,氧化铝价格大幅上行截至10月26日已达3800元/吨,较9月初大幅上涨约31%,后续随着环保限产来临价格有望高位企稳甚至加速上行,公司作为氧化铝龙头将充分受益,弹性测算显示价格每上行100元/吨,归母净利将增厚约6亿元(假设成本不变);而电解铝库存拐点即将来临将助力铝价大幅上扬,有望明显改善铝板块经营业绩,综上预计Q4公司盈利弹性有望加速释放。

    催化剂:氧化铝价格继续大幅上行,电解铝库存拐点加速来临。

    风险提示:公司降本增效力度不及预期。