杭萧钢构2017年三季报点评:业绩高增79%,钢构装配龙头势正强

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成 日期:2017-11-09

公司新商业模式加速推进,作为钢结构装配龙头充分受益于国内装配式建筑发展,未来业绩有望继续保持高增长,维持目标价18.06元,增持。

    维持增持。公司1-9月营收31.9亿(+18%),净利5.3亿(+79%)符合预期,净利增速远超营收增速因技术许可业务毛利增加且毛利率超高(超80%),维持预测公司2017/18年EPS 为0.57/0.75元,增速74%/31%,维持目标价18.06元(43%空间),2017/18年32/24倍PE,增持。

    Q3业绩高增长,毛/净利率提升。1)1-9月业绩大增79%因技术许可收入增加且高毛利,Q1~Q3业绩1.21/2.38/1.76亿元,同增229/29/127%,Q3增速超Q2因成本管控到位及投资收益增幅好转;2)毛利率32.3%(+2pct),净利率16.8%(+5.7pct)因费用率下降(11.6%/-5.2pct)及签单费均值提升;3)经营净现金流5.6亿元(+10%)因收现比增加(109%/+6pct);4)应收账款占比14.9%(-1.3pct),资产减值损失占比0.2%(-0.2pct)因冲回应收款项坏账。

    技术签单高增长,装配式发展立风口。1)1-9月签27单9.78亿元(+64%),截至目前68单超23亿元,截止上半年50家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照,22家完成厂房建设(改造),14家顺利投产,19家承建工程项目,5家钢构住宅工程项目在建;2)1-9月新签订单48.5亿元(-0.9%),其中钢结构住宅9.3亿元(+266%);3)成本优势/政策支持/技术进步/市场空间大(我们预计未来4年1.3万亿)四大新逻辑驱动装配式拐点;4)公司具资质品牌优势、技术经验优势及规模优势,市值173亿同行业最高,预测PE32倍(行业均值41倍);5)定增终止无碍业务开展。

    催化剂:技术许可业务加速推进,装配式建筑发展加速推进等。

    核心风险:订单落地及业务进展低于预期,技术领先优势削弱等。

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