铁汉生态2017年三季报点评:收入高增驱动业绩加速,股权激励动力充足

本报告导读:

    公司2017年前三季度归母净利增速59%符合预期,主因是主营业务收入高增驱动,考虑到公司后续订单有望加速释放叠加生态修复市场爆发,公司业绩高增具备持续性。

    投资要点:

    维持增持。公司2017年 1~9月营收 47.14亿/增速 93.62%,归母净利4.59/59.26%,符合预期。作为园林PPP 龙头,享受行业扩容以及行业集中度提升双利好,订单/业绩持续高增,维持预测2017/18年EPS 为0.57/0.87元,增速67/52%,维持目标价19.34元(26%空间),2017/18年34/22倍PE,增持。

    收入高增驱动业绩逐季度加速、毛利率略有降低、经营性净现金流明显改善。1)Q1~Q3收入增速92/93/95%,归母净利增速7/50/71%;2)毛利率26.1%(-2.8pct),净利率9.6%(-2.3pct),三项费用率16.6%(-1.6pct);3)经营性净现金流-3.2亿(+41.3%),收现比83.9%(+1.2pct),付现比85.5%(-5.3pct);4)资产减值损失0.2亿(-46.9%),应收账款占总资产比4.8%(+0.4pct),其他应收款7.0亿(+76.7%)主因本期保证金支出增加,表明公司在投标项目增多。

    受益国家力推生态文明建设前景广阔,订单加速释放叠加股权激励/员工持股提升动力,公司业绩更具确定性。1)国家强调推进生态文明建设“千年大计”,包括水污染防治等数万亿级大生态市场爆发,公司作为生态PPP 龙头最受益;2)股票期权激励计划已完成授予(1.5亿份股票期权/占总股本9.87%),行权条件2018~2020年净利润不低于10.1/13.3/17.4亿,行权价格12.90元;2)按公告中标口径,今年以来累计新签订单109.23亿(按公司实际工程量统计),增速62.6%,其中①PPP 订单90亿,占比82%/增速84.6%;②水治理/文旅/市政绿化订单占比为39.89%/41.96%/18.15%;3)二期员工持股计划(累计买入7.78亿元/6383.58万股)成本约12.19元/股,动力充足。

    风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。