中国人寿2017年3季报点评:投资是最大亮点,业务结构进一步改善

维持“增持”评级,上调目标价至35.75元,对应18年1.2倍P/EV。上调2017-19年EPS预测至1.24/2.19/2.29元(调整前0.88/1.11/1.38元)。公司前3季度实现归母净利润268.25亿元,同比+98.3%,略高于此前市场预期,同比高增的主因是投资收益高企;因利率曲线变化导致准备金多计提148.5亿元,同比绝对值少计提5.8亿,预计四季度及18年将对利润绝对值形成正向贡献。3季度末归母净资产3228亿元,较中期增长4.6%,主要由于投资收益大幅提升导致。

    17Q3保费收入增速加速,结构进一步改善。1)前3季度保费收入同比+19.6%,快于中期保费增速; 新单缴费期限优化, 期缴和十年期保费同比+19.1%/+24.3%,均快于中期数据,保单结构向好。2)销售队伍质量提升显著,Q3末个险代理人163.5万,个险有效人力较16年底增长36.94%;代理人数量比中期提升5.7万人,比去年底增长14万人,后续队伍有望进入更重质量的稳步增长阶段。3)退保率3.83%,同比环比略有提升,结合中期新业务价值利润率提升及保单结构改善的现实分析,预计是过往(非今年)保单的退保提升所致,随着保单结构改善,后续退保率有望下降。

    投资是季报最大亮点。前3季度实现净投资收益率4.99%,较16年同期上升44bp,较中期的4.71%上升28bp;前3季实现总投资收益率5.12%,同比大幅提升65bp,较中期提升50bp。由于三季度末的其他综合收益为36.26亿元,与17年中期基本相同,因此投资收益的高增确为投资端改善所致(非会计调整)。蓝筹股行情叠加利率曲线稳步上升的环境对保险公司投资端改善的趋势已现,预计将继续利好后续投资端改善。