老白干酒:内生外延并举,开启全新发展道路

事件描述。

    公司收购方案落地,11月8日起复牌。

    核心观点。

    1、收购方案落地,老白干酒开启全新发展道路:公司拟以13.99亿(现金方式支付6.19亿,发行股份方式支付7.8亿)收购丰联酒业旗下四家酒业(德乾隆醉、安徽文王、曲阜孔府家及湖南武陵),交易完成后,联想控股通过佳沃集团间接持有公司股份不超过6.33%。丰联酒业16年收入11.3亿,对应PS 仅1.24X,收购完成后老白干酒整体收入规模将达40亿。

    2、并购协同,河北王未来更具想象空间:此次收购标的包含了河北、安徽、山东等不同区域酒企,能够在香型和地理位置形成互补和协同,有助于公司丰富产品种类、优化产品结构、扩大市场销售规模,升级成为精耕夯实河北市场、有序布局省外区域的白酒企业,收入规模达40亿的省级区域龙头,未来业绩和市值成长空间巨大。

    3、三大逻辑全部兑现,静待业绩和市值爆发:我们连续五年持续跟踪老白干酒,一路见证了公司的成长和变化,我们最早推荐老白干酒的三大逻辑包括净利率回升、收入保持两位数增长、并购重组带动下的企业加速扩张。随着收购丰联酒业项目的落地,三大核心逻辑开始进入兑现期,三季报显示公司高端产品开始呈现爆发式增长,利润率持续提升,公司基本面向上趋势已经明朗化。我们继续看好公司未来业绩和市值的爆发!

    4、盈利预测与评级:公司目前是白酒行业中预期差最大的公司,改制后已发生质变,并购完成后,公司PS 估值仅为2.5X 左右,在品牌消费白酒中最低(目前行业同等水平和地位的公司平均8倍PS),同时,并购有望优化丰联酒业资本结构,降低财务费用,未来公司利润释放空间非常大。自年初停牌后,白酒板块大涨,今年以来涨幅高达84%,山西汾酒、泸州老窖等个股翻倍增长。因此,公司复牌后存在明显的补涨需求,叠加公司的基本面变化以及至少三年的高增长趋势,未来市值向上空间值得期待!预计17-19年EPS 分别为0.42/0.91/1.72元(不考虑并购),维持“强烈推荐”评级!

    5、风险提示:1)食品安全事件;2)利润增长不及预期。