古井贡酒2017三季报点评:收入稳健增长,费控加强带来盈利弹性

投资建议:因省内消费升级进程及公司费控力度优于预期,上调2017-18EPS至2.13、2.7元(前次2.08、2.51元),参考可比公司给予2018PE30倍,上调目标价至81元(前次61.77元),维持增持。

    收入符合预期,净利超市场预期。Q1-3收入53.4亿、净利8亿元,增19%、37%;Q3收入16.8亿、增15%,扣非前后净利2.48亿、2.45亿,增速差异较大主因上期政府补助及投资收益基数较高。应收票据降3.2亿元,销售收现18.8亿元,季度间平滑基本与收入一致。

    收入稳健增长,费控力度加强。古井在省内商务、大众用酒市场地位继续稳固,预计Q1-3已完成全年任务90%,收入增速15%以上,其中预计献礼增10%、古5增20%以上、古8增40%以上;河南市场调整延续,预计双位数下滑。受益于结构优化及渠道控价加强,Q3毛利率增2pct至76%,销售费用率同比降1.9pct至33.9%;公司继续深化费控,管理费用率大降4.2pct至7.3%,净利率升4.5pct至15%。

    预计来年在经济企稳、消费升级加速背景下,公司收入将提速。目前公司已在省内近半市场获得绝对份额优势,其他市场基本位列前三;价位段上,120-150元领先(古5),200元价位优势明显(古8)。

    预计2018年在经济企稳的大背景下,大众用酒有望迎来放量,借力已有渠道深耕与品牌优势,古井有望分享更多增量。Q3费控加强给予盈利巨大弹性,期待国改进程,为公司盈利能力打来更大空间。