龙元建设2017年三季报点评:业绩高增超预期,与中国PPP基金合作彰显实力

维持增持。2017年1~9月收入125.57亿/增速19.69%,归母净利3.65亿/增速78.63%,超市场预期,上调预测公司2017/18年EPS为0.47/0.77元(原0.46/0.65元),增速71%/62%,定增摊薄后为0.39/0.63(原0.37/0.53元),上调目标价为16.00元(原14.16元),38%空间,2017/18年34/21倍PE,增持。

    PPP项目贡献利润大幅增加助推业绩持续高增、毛/净利率/持续提升、经营净现金流因项目扩张短期承压。1)Q1~Q3归母净利为1.19/1.13/1.32亿元,增速73.5/82.7/80.0%,主因是PPP项目贡献的利润大幅增加;2)毛利率8.52%(+1.05pct),净利率2.87%(+0.91pct),主因高毛利率的PPP收入占比提升,综合费用率3.80%(+0.31pct);3)经营净现金流-8.15亿(-70.1%)主因收现比降低且付现比提升,收现比62.33%(-31.09pct),付现比64.79%(+2.55pct);4)资产减值损失1.30亿(+49.4%),应收账款占总资产比21.96%(-4.81pct)。

    PPP订单持续高增且联手中国PPP基金保障项目更易落地、未来业绩高增更具确定性,定增底价10.71/员工持股成本11.35安全边际高。1)拟通过与中国PPP基金(或其子基金)开展业务合作,引入其参与投资公司PPP项目,提升公司PPP项目融资能力及落地可行性,未来公司业绩高增更具确定性;2)2017年1~9月,公司累计新签订单363.56亿元/同比增速60.74%,其中PPP订单251.50亿元/同比增速108.75%;3)9月底2017年员工持股计划完成,累计买入2248.67万股/均价11.35元/股,成交总额2.56亿元;4)9月底定增顺利过会,拟募资上限28.67亿元/2.68亿股,发行底价10.71元/股。

    风险提示:PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。