飞凯材料2017年三季报点评:业绩符合预期,和成并表助力未来增长

维持“增持”评级,上调目标价至27.84元。三季报业绩基本符合预期,考虑和成并表且基于对TFT混晶国产替代加速的乐观预期,以调整后的股本计算EPS,上调18-19年EPS为0.58(+0.25)/0.75(+0.35)元,维持“增持”评级,参考同业标的估值及对混晶材料技术壁垒的估值给予一定溢价,选取18年PE50倍,上调目标价至29元(+22%)。

    公司前三季收入增长快于利润增长。前三季度公司实现营业收入4.78亿元,同比增长64.08%;扣非净利润0.47亿元,同比增长13.71%;每股收益0.14元。其中第三季度实现营业收入2.29亿元,同比增长137.85%;

    实现扣非净利润0.24亿元,同比增长52.85%;每股收益0.07元。

    业绩基本符合预期。业绩增长主要由于江苏和成、大瑞科技和长兴昆电并表,但拳头产品紫外光纤光缆涂料由于竞争激烈及原材料成本上升导致毛利率下滑,国内TFT混晶龙头和成显示并表有助于夯实业绩。

    与众不同的认识:市场对于TFT混晶国产替代有望加速认识不足。京东方等优秀面板企业的快速扩产引领了显示面板的产业转移,而上游关键材料国产化是基于成本和供应链安全的趋势。作为技术壁垒较高的TFT混晶,95%以上的市场份额被Merck、DIC和Chisso把持,混晶的国产化仅有10-15%且多为TN及STN用低端品;公司作为TFT混晶的国内龙头,产品通过下游京东方、华星光电及中电熊猫的认证且处于放量中,国内高世代面板生产线的新建投产相应增加对混晶的需求,国产材料有望实现加速替代。