老白干酒:并购事项顺利推进,市值翻倍有望提前

并购再进一步,成功概率较大:老白干拟以13.99亿元收购丰联酒业100%权益,因涉及香港上市资产,中概股回归A股政策不明,能否实施存在不确定性。近期,证监会明确表示支持优质境外上市中资企业参与境内市场并购重组。且公司10月12日收到商务部反垄断局出具的《不实施进一步审查通知》,并购再进一步。考虑到是主业并购、资金规模小、并非借壳上市,且交易对手实际控制人为境内企业,不涉及外汇购付汇,公司并购事项后续通过应是大概率事件。

    巩固省内王者地位,品牌、区域、香型互补:公司拟收购丰联酒业100%权益,包括河北承德乾隆醉、安徽文王、山东孔府家、湖南武陵四家酒企100%股权。公司和承德乾隆醉均为河北白酒龙头,分别占本省白酒产量的17.9%、5.3%,强强联合可进一步拓展省内不同区域、不同档次白酒市场的覆盖面,进一步巩固公司“河北王”地位。本次收购的武陵、文王、孔府分属三省,武陵是酱香,文王、孔府是浓香,从品牌、区域、香型上与老白干互有补充,为公司提高市占率提供更大空间。

    利润率逐步抬升,未来空间仍大:受益钢价上涨带动河北经济复苏,及茅五挺价为次高端白酒打开空间,老白干高端酒快速增长带动实际经营好转。毛利率、费用率、税率综合作用下,3Q17净利率也升至11.1%。往后看,公司未来利润释放空间仍大:费用率存在较大压缩空间。若并购顺利完成,迭加产品结构加速高档化,公司3-5年内销售净利率能看15%-20%。

    市值翻倍有望提前,维持“强烈推荐”评级。暂不考虑并购影响,我们维持17-18年EPS0.38、0.64元的预测,同比增约49%、71%,动态PE60、35倍。如公司并购事项顺利完成,产品、渠道互补下有望加速成长,18年收入或可超40亿,强区域龙头地位保证合理净利率可达15-20%,合理净利可看6-8亿,按30倍PE算,市值可看180-240亿,较停牌前有翻倍空间,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:收购失败;白酒政策风险。