白云机场:新政抑制流量增速,非航招标延续业绩增长

产能虽有瓶颈,但流量保持高速增长:白云机场T1航站楼设计产能仅3500万人次,2016年旅客吞吐量即达5974万人次。但公司在2017年流量仍录得较快速增长,今年前十个月累计,公司飞机起降架次和旅客吞吐量分别同比增长7.0%和9.9%,在所有上市机场中增速最快。主要是因为运营效率改善,民航局2016年3月,将白云机场高峰小时容量由65架次/小时上调至71架次/小时,并且2016年准点率大幅提高至64%(前值53%,改善幅度在我国26个千万级机场中排名第5,准点率在上市机场中仅次于产能富裕的深圳机场),使得机场正在经历放量过程。另外白云机场在4月升级为一类1级机场,战略地位提升,航空公司增加航班数量的意愿有所增强。

    民航新政新航季实行,未来增速或将受到抑制:民航供给侧改革已在10月底冬春航季落地实行,预计民航业日均计划航班量同比增长仅5.7%,增长率下滑2.9pts。白云机场准点率新政具体执行情况仍需观察,但若需调增容量,标准尤为严格,需要最近一年内未发生机场、空管等原因导致的严重不安全事件,并且航班放行正常率至少有9个月不低于80%,白云机场几乎没有调增容量可能。虽然明年T2航站楼投产,航站楼产能瓶颈打开,但受跑道产能限制,2018年流量增幅或将受到抑制。

    T2非航三大招标渐落地,延续业绩增长:T2航站楼投产将大幅增加折旧和人工成本,但由于旅客机场消费能力的提升,枢纽机场商业价值得到重新认识,新增非航收入预计覆盖新增成本,并提供利润增量,业绩大概率穿越机场传统周期。预计2018年免税招标、广告招标、商业租赁招标将分别至少贡献4.3亿、3.3亿、5.9亿,伴随招标结果陆续公布,业绩确定性不断增强,非航业务将覆盖T2新增成本,促进公司净利润延续增长态势。

    投资建议

    白云机场作为门户枢纽,内生增长无忧。T2航站楼投产后,产能瓶颈打开,航空业务将迎来放量。三大非航招标保证未来收入确定性,覆盖T2航站楼新增成本,业绩将延续增长态势。目前白云机场市值300亿左右,远没有反应T2航站楼建成后公司价值。预测公司2017~2019年EPS为0.75/0.80/0.94元,对应PE分别为20/18/16倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    招标违约风险,突发性事件影响。