家用电器行业2017年三季报总结:营收依旧高增长,盈利能力略有下滑

类别:行业研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:吴东炬,杨宝龙 日期:2017-11-08

1、行业主营延续高增长,白电与厨电子板块表现出色

    前三季度行业营收同比增长32%,其中Q3单季度增长28%,环比放缓主要是上半年并表较多所致,剔除并表前三季度增长24%,Q3增长25%,其中占比最大的白电子行业增长最快;

    细分来看,Q3白电主营同比增长34%,剔除并表后增长29%,主要表现在空调强劲增长,高温天气带动终端需求大增、渠道库存出清,新冷年经销商补库存需求拉动空调表现持续向好,冰洗则表现为产品升级与提价;Q3黑电受成本倒逼提价影响主营增速升至17%;地产压力之下Q3厨电主营依旧增长33%,延续高光表现;Q3小家电受基数、汇率影响主营增速降至16%。

    2、成本与汇率影响,盈利能力略有下滑

    在成本上涨与汇率升值压力下,前三季度行业毛利率同比下降0.76pct,Q3下降0.67pct,细分来看Q3白电、黑电、厨电、小家电毛利率分别下降0.9、1.3、3.0、0.9pct,其中依靠优秀的成本转嫁能力、产品提价以及结构升级,Q3白电毛利率降幅环比明显收窄,受龙头结算方式调整厨电毛利率仍有下滑,而成本与汇率因素使得黑电、小家电毛利率有所下滑;前三季度行业整体期间费用率同比微降0.26pct,其中Q3下降1.01pct,环比有所改善,主要在于财务费用率升幅的环比收窄;

    前三季度行业归属净利率同比下降0.45pct,Q3微降0.08pct,降幅逐季改善,主要在于白电盈利能力率先回升,Q3白电归属净利率同比+0.23pct,较Q2下降1.29pct明显改善;Q3黑电、厨电、小家电归属净利率同比分别下降0.6、2.1、1.4pct。

    3、现金流下滑、存货上升,预收款大幅增长

    Q3行业经营现金流净额同比下滑15%,延续下滑趋势,主要表现在行业应收票据同比、环比增长均超过400亿元;同时受成本上行、空调备货影响,行业存货同比增长54%、环比增长4%;不过期末行业预收款同比增长99%、环比增长71%,主要在于新冷年渠道补库存需求带动空调龙头预收款大幅增长。

    4、经营表现稳健,继续看好龙头

    Q3行业主营延续较好增长,但受成本与汇率影响盈利能力仍略有下滑;从预收款来看,短期行业营收有望延续较好表现,而随着出口订单涨价与内销产品升级,成本与汇率压力有望逐步消除,我们看好行业盈利能力回升,同时基于龙头业绩确定、分红较高、估值便宜等优势,继续推荐格力电器(000651)、美的集团(000333)、青岛海尔(600690)、小天鹅A(000418)、老板电器(002508),同时重点推荐受益于无线吸尘器爆发、内销自有品牌业务高增长的莱克电气(603355)。

    风险提示:地产大幅下行、原材料持续上涨、汇率持续升值。

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