建筑装饰行业:设计行业三季报数据亮眼,高成长体现投资价值

设计行业三季报数据亮眼,增速持续上行

    从三季报披露的数据来看,设计板块的数据较为亮眼。行业整体前三季度收入增长44%,较半年度39%的增速提速,远高于去年同期14%的增速。利润方面,前三季度行业净利润增长39%,较半年度26%提速较多,高于去年同期30%的增速。前三季度毛利率为30.6%,较去年同期32.2%有所下滑,但费用率为15.97%,较去年同期17.98%下降较多。行业经营活动现金流虽然为负,但较去年同期有所好转。分公司来看,上市较长的公司如苏交科、中设股份、中衡设计,其收入和利润增幅都较为持续、快速;近年涌现的一批新股如杰恩设计、勘设股份,上市后在业绩上也拥有不错的表现。

    内生和外延因素综合使得设计行业大部分公司业绩实现高增长

    我们认为,内生和外延因素共同使得行业大部分公司业绩高增。内生方面,我国去年PPP和设计总承包模式的大力推广,使得行业订单进一步向大型设计企业集中,上市设计公司凭借上市平台借此机会承接了更多的订单,例如苏交科和中设集团去年在西部地区公路订单出现快速增长,这些订单陆续在今年转化为收入。另外,近年来设计新股频频上市,上市后这些公司凭借资金优势积极承接省外和EPC业务,也使得自身规模快速增长。

    外延方面,设计行业存在比较明显的条块分割的地域限制情况,通过并购迅速进入新的区域也是更为现实的选择。苏交科上市前后陆续并购,去年并购的两家海外公司产生的并表效应使得收入增长很快;中衡设计收购的华造设计、浙江咨询陆续并表,公司三季报收入增长提速;中设集团、启迪设计等公司也陆续有系列并购动作。并购也将是未来行业的常态。

    订单持续高增、受政策制约小、机制灵活等特点有望助力业绩持续

    我们认为,设计行业未来的业绩将持续增长。一是,去年较多PPP或EPC项目陆续上马,已使得今年公路投资高速增长,目前PPP项目落地率还有较大的提升空间,预计明年投资仍能持续,相关交通设计企业仍有较多订单。二是,设计行业不像施工企业会受制于环保或限产政策,业务具有较好的延续性,订单的高增能够维持一段时间,基本不会出现断崖下降。另外,设计行业上市公司多数为民营企业,体质较为灵活,对于中层以上管理人员往往在股权上有一些安排,如股权激励和员工持股,大部分公司如苏交科、中设集团、中衡设计、启迪设计等公司在股权方面做了充分的安排,同时业绩上也提出了要求,这位这些公司业绩增长打下了良好的基础。

    投资建议

    受益于订单增加和集中度提升等因素,设计公司三季报数据普遍较为亮眼,成长能力强,预计行业良好的成长性仍将延续。部分设计公司估值已处于较低位置,此时具有较好的风险收益比。给予整个设计行业“强于大市”评级,同时维持苏交科、中设集团、中衡设计的“买入”评级,维持启迪设计、杰恩设计的“增持”评级。

    风险提示:固定资产投资增速持续下行,并购对公司治理提出更高要求。