蓝思科技:转债批文落地加速推进,助力扩产驱动新一轮高成长

事件:公司发布公告,可转换债券项目获得证监会批文。

    批文落地加速推进,助力扩产推动爆发:公司可转债预计募资不超过48亿元,主要投向浏阳南园外观防护玻璃及东莞蓝思项目,投产后南园将新增1.5亿片产能/年,东莞蓝思将新增7000万片/年2.5D和3D玻璃产能,产能同比增长50%以上,南园项目主要对应于大客户后盖需求,东莞蓝思主要面对国产品牌需求,有助于进一步提升公司国产品牌份额,为公司持续高增长提供动力。进入四季度后,从产业链调研信息来看,大客户量产问题基本已得到解决,进入大规模备货期。公司也逐步度过良率爬坡期,出货规模快速增长,量价齐升降带动公司业绩大幅增长,同时因为大客户产品出货延期,预计明年上半年将淡季不淡。

    受益于外观创新大趋势,量价共振驱动公司迈入新一轮高成长期:随着5G时代临近及差异化需求,机身设计去金属化是大趋势,其中玻璃方案成熟度高,成本更低,有望成为中高端机型主流方案。从量上看,双玻璃,一片到两片,从价值上看,2.5D到3D,价值量数倍增长,将带动行业规模快速爆发。根据我们测算,中高端机型手机玻璃市场将从2016年的240亿元增长到2020年的850亿元,年均复合增速接近40%。玻璃加工属于技术、资本及人力密集型行业,现有龙头先发优势明显,未来2-3年中高端手机玻璃市场竞争格局仍将保持稳定,公司与伯恩已奠定行业两超格局,将充分受益于行业爆发,迈入新一轮高速成长期。

    新业务加速布局,有望持续超预期:公司在陶瓷领域积淀深厚,具备从烧胚到成品的全套工艺流程,且拥有给小米Mix、6等产品批量出货经验,未来随着陶瓷机壳放量,有望锦上添花。同时公司布局金属加工领域,有望凭借公司优质客户资源,加速放量,打造外观结构件一站式解决平台。此外公司还与日写成立了合资公司,未来有望在3D贴合等方面获得突破,有望持续超预期。

    投资建议:公司作为行业龙头充分受益外观创新大趋势,未来有望保持40%左右复合增速,同时公司新业务布局不断,有望持续超预期,我们预计公司2017/18/19年净利润为24.1/35.7/50.3亿元,增速为100%/49%/41%,EPS为0.92/1.37/1.92元,当前股价对应2017/18/19年PE为36.4/24.5/17.4X,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2018年27倍估值,目标价37.8元,“买入”评级。

    风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期,3D玻璃渗透率低预期。