宝钢股份:第二期股权激励方案发布,业绩考核指标进一步优化,激励范围进一步扩大

业绩考核指标进一步优化,激励范围进一步扩大。1)对标范围进一步优化:境外对标从6家扩大到10家,从主要对标东亚区域向全球顶级钢企延伸。境内对标样本进一步聚焦,力求先进性和可比性。2)全面助推宝武融合:2017年前三季度公司实现宝武协同效应7.7亿元,三季度单季完成4.42亿元。激励计划中明确指出2018-2020年宝武协同效益定比2016年分别不低于20、30、30亿元,进一步明确宝武协同效益量化目标。3)从“做大”到“做强”,指标更具科学性。以成长性指标“利润总额复合增长率”取代增长率指标“营业总收入增长率”,从简单的追求量的增长转向追求盈利能力的增长。4)激励范围进一步扩大。激励对象从首期的136人增加到千人以上,建立更广泛的利益共同体。侧重激励支撑多基地的骨干员工,侧重激励经营业绩优秀的单元,按照岗位价值而非层级确定激励对象。有利于公司业绩长期稳步增长。

    盈利指标完成难度适中。1)方案提出2018-2020年利润总额较基期(2014-2016年)平均利润总额的复合增长率分别不低于24%、18%和15%,通过计算得到,2018-2020的利润总额应不低于120.79、129.07、137.40元,而宝钢2017年前三季度的利润总额就达到了145.30亿元;2)方案提出2018-2020利润总额较“国内8家对标钢铁企业”利润总额均值的倍数不低于3.2倍,我们通过计算得到2017年前三季度“国内8家对标钢铁企业”利润总额均值的3.2倍为82.29亿元,也远低于宝钢前三季度利润总额。3)方案提出2018-2020年吨钢EBITDA不低于同期国内对标钢铁企业75分位,我们测算2016年宝钢(合并口径)在24家公司的吨钢EBITDA达到741元,位列第一。4)方案提出2018-2020吨钢EBITDA分别位列同期全球10家对标钢铁企业前四、前三、前三,我们计算得到2016年宝钢(合并口径)吨钢EBITDA位列10家对标钢铁企业第三。考虑到在供给侧改革大背景下,钢企的盈利能力将维持高位,我们认为宝钢在随后三年完成以上两个目标的难度适中。

    投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。宝武合并后通过降本增效和协同效应,未来将持续改善原武钢资产的盈利能力,湛江基地全面投产,先进产能成本优势突出。我们认为公司是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司,看好公司中长期发展,维持盈利预测,预计2017-2019年EPS为0.77、0.87、0.95元,当前股价对应PE为11、9、9倍,PB1.1倍,维持“买入”评级!