上汽集团17年3季报点评:合资自主双轮驱动,低估值龙头价值将进一步凸显

公司17年前3季度业绩同比增长6.7%,扣非归母净利润同比增长8.2%。

    公司发布17年3季报,17年前3季度实现营业收入6080.50亿元,同比增长14.4%;实现归母净利润246.39亿元,同比增长6.7%;实现扣非后归母净利润238.57亿元,同比增加8.2%。其中,公司第3季度实现营业收入2116.43亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润86.80亿元,同比增长8.1%。17年前3季度,在毛利率同比提升0.8个百分点下公司净利率同比下滑0.6个百分点至5.6%,与销售费用率同比提升0.9个百分点有关。

    合资自主双支撑公司业绩,明年行业估值存压力下公司价值凸显。

    17年前3季度公司销售整车482.1万(+7.6%)。其中,上汽大众、上汽通用销量分别为147.3万(+3.1%)、136.2万(+5.3%);上汽自主销量为36.1万,同比增长88.1%,与荣威RX5、荣威i6、名爵ZS 热销有关。我们认为未来几年合资公司进入新品周期叠加自主进入增长快车道将带动公司业绩稳健增长。目前公司PE TTM 估值约11.7倍,相较A 股整车16.1倍的PE 具估值优势,且从历史上看汽车刺激政策退出后高估值汽车股存估值压力,考虑到年底汽车购置税优惠政策退出,公司价值将进一步凸显。

    国内产业链整体竞争力最强车企,不乏撬动自身市值的X 因素公司是国内产业链整体竞争力最强的车企,仍不乏撬动自身市值的X 因素:自主盈利周期将至;公司电动化、网联化、智能化、共享化研发稳步推进;公司有做增量的资本,未来很可能围绕ROE 提升的逻辑做加、减法。

    投资建议。

    公司是低估值高股息股,合资品牌销量平稳增长支撑公司业绩,自主品牌销量快速提升、产品周期将至贡献业绩弹性。公司有做增量的资本,未来很可能围绕ROE 提升的逻辑做加、减法。此外,公司积极推进转型升级,延伸产业链布局,有望打开新的成长空间。我们预计公司17-19年EPS 分别为2.96、3.19、3.44元,当前股价对应PE 11.1/10.3/9.6倍,维持“买入”评级。

    风险提示。

    宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争超预期。