广生堂:静待替诺福韦放量,期待明年表现

核心观点

    三季度表现平淡,新品推广费用与研发费用大幅上升。前三季度实现营业收入2.22亿元,同比减少1.99%,归属上市公司股东的净利润为0.29亿元,同比减少50.35%。其中,费用水平提高,对公司的业绩影响较大。报告期内,公司销售费用率为42.42%,较去年提高6.98pp,主要是由于公司替诺福韦于今年7月份上市销售,早期的产品推介及市场开发推广费支出1,120万元;公司管理费用率为31.52%,较去年同期提高2.30pp,部分是由于报告期研发投入费用化部分同比增长1,170万元。

    静待替诺福韦放量,期待明年表现。替诺福韦今年进入全国医保,公司作为乙肝适应症的首仿,于今年7月份销售,商品名为“福甘定”。截至目前“福甘定”已在14个省/市进行备案挂网,在全国口服抗病毒药年销售额超过400万以上的医院中,有76%已经能被覆盖(通过推广商和直销方式),预计“福甘定”将逐渐为公司贡献重要业绩,期待其明年表现。

    肝病新药储备日渐丰富,看好公司未来发展。目前,公司已经储备了2个治疗乙肝的一类新药、1个脂肪肝一类新药以及1个抗肝癌一类新药;9月25日,广生堂与药明康德联合宣布,合作开发的新型肝癌靶向药物GST-HG161已经确定临床前候选化合物(PCC),该化合物具有药效显著、靶标选择性好、安全性高、成药性强的特点。从长远看,随着公司品种的不断丰富,行业地位有望逐渐增强。

    财务预测与投资建议

    由于公司销售费用与研发费用增加,而?福甘定?销售放量需要一个过程,2017年业绩压力较大。我们下调了公司的盈利预测,预计17-19年公司EPS为0.56/1.02/1.46元(原预测为0.68/1.08/1.60元),按照2018年51倍PE,目标价52.02元,维持买入评级。

    风险提示

    如果替诺福韦销量不达预期,可能会影响公司业绩。