长江电力:来水改善及投资收益增加是业绩增长主因

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:周然 日期:2017-11-08

1.事件。

    公司公布2017年三季报业绩。公司第三季度完成发电量753.62亿千瓦时,同比增长3.66%;实现营业收入179.42亿元,同比增长4.42%;归属于母公司净利润96.51亿元,同比增长11.47%;每股收益0.4387元。公司2017年前三季度累计发电量1569.73亿千瓦时,同比增长9.07%;实现营业收入372.33亿元,同比下降0.05%;归属净利润177.56亿元,同比增长9.55%;每股收益0.8071元。加权平均净资产收益率为13.46%。

    2.我们的分析与判断。

    (一)9月来水偏丰助力营收增速环比改善。

    7、8月来水偏枯,9月改善明显。公司披露,第三季度长江上游溪洛渡水库来水总量655亿立方米,较去年同期偏丰3.98%,三峡水库来水总量1672亿立方米,较去年同期偏丰4.5%。公司第三季度完成发电量同比增长3.7%。其中,三峡电站327.82亿千瓦时,同比增加5.5%;溪洛渡239.98亿千瓦时,同比提升0.7%;向家坝和分别同比提高1.3%和11.3%。虽然9月来水偏丰,但由于二季度基数偏低,公司前三季度累计营收同比基本持平略有下降。

    (二)水电站电价随煤电标杆电价变化而上调。

    发改委发布《通知》,7月1日起,取消工业企业结构调整专项资金,将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金降低25%,用于提高燃煤电厂标杆上网电价。受此影响,7月1日起,公司溪洛渡右岸电站送广东的电量上网电价上调0.25分/度,向家坝电站送上海上调1.07分/度。

    (三)投资收益大幅增加推动业绩增长。

    公司前三季度投资净收益同比增加9.44亿元,增速87.8%,主要系本年度处置部分股票所得。由于现金流较充裕,公司近几年积极开展对外股权投资。今年以来,公司新增对外股权投资101亿元。根据历年情况来看,公司投资收益对利润的贡献保持在10亿以上,占利润总额比重保持在5%-10%之间,是公司业绩稳定增长的有力保障。另外,营业外收入同比减少18.08亿元,下降99.07%;其他收益同比增加19.71亿元,主要系自今年起政府补助由“营业外收入”调整至“其他收益”科目列报。综合以上等因素,公司前三季度实现归属净利润同比增长9.6%。

    3.投资建议。

    我们维持公司“推荐”评级。主要理由:1)公司是全球最大的水电上市公司,天赋异禀,标的稀缺;2)成熟水电盈利能力强、现金流价值凸显;3)分红比例丰厚、股息收益率;4)顺应行业变化,抓住改革机遇。打造“发电、配电、售电”产业链,涉足风电核电等新能源领域、拓展海外项目、完善产业布局。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.96元和0.98元,对应当前股价的PE为16.6倍和16.2倍。

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