航发动力:公司业绩符合预期,强烈看好航空发动机产业未来增长

事件:公司公告2017年三季报,公司前三季度实现营业收入129.98亿元,同比增加3.16%;实现归母净利润3.65亿元,同比增加21.54%。

    点评:本期归母净利润较上年同期增长21.54%,主要是公司本期航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,航空发动机及衍生产品业务利润较上年同期增加。

    公司聚焦主业,航空发动机及衍生品收入将进入持续高增长。

    公司是我国航空发动机、燃气轮机整机最大制造商,主要产品为拥有自主知识产权的涡扇(WS-9、WS-10)、涡喷(WP-14)、涡轴(WZ-9)等军用航空发动机,基本覆盖行业内的全部军机型号。报告期内,公司积极调整产品结构,预计今年非航空产品收入规模进一步缩减。随着公司新型号趋于成熟、批产加速,公司主营业务增速或将达到20%,营业收入也将恢复较高增长。

    我国军机缺口较大,带动航空发动机加速交付。

    根据World Air Force 统计,美军军用飞机总数为我国4.5倍,其中战斗机总是为我国2倍,军用运输机总数为我国5.5倍,军用直升机总数为我国7倍之多。我国军机在数量上和结构上的差距急需弥补,公司将直接大幅受益于空军装备建设。“十三五”、“十四五”是我国军机列装高峰,新机型的陆续批产将直接拉动航空发动机的量产规模。

    未来十年我国军用航空发动机市场超4000亿元,航发集团成立、“两机专项”落地实施,公司迎来前所未有历史机遇。

    我们预计,我国未来十年对军用航空发动机的总需求超过1万台,总价值超过4000亿人民币;国内民航市场对民用航空发动机的需求超过2万台,总价值达万亿规模。随着公司实际控制人由中航工业转为中国航发,航空发动机与燃气轮机重大专项落地实施,公司制度、科研与产能提升保障兼具,业务发展迎来重大机遇。

    盈利预测与投资建议:

    考虑到公司是我国军用航空发动机资产的唯一上市平台,及公司产品型号进展顺利、航空发动机市场空间广阔,我们给予公司“推荐”评级。公司2017-2019年EPS 分别为0.48元、0.59元和0.74元,PE 分别为65、54和43X。

    风险提示:军品生产进度不达预期。