光大嘉宝:安石并表贡献业绩,房地产基金增速迅猛

毛利率带动净利润大增,全年业绩无忧。报告期内,公司实现营收14.6亿元,同比小幅提升5%,归母净利润3.3亿元,同比大增94%,毛利率53.4%,同比增22%。公司净利润水平大幅增长,一方面源于上海嘉定高毛利项目结转导致,另一方面受益于光大安石和安石资管并表。此外,报告期公司三费比率13.7%,较去年同期提升8.5个百分点,同样源于光大安石并表导致的管理费用增加1.2亿元导致。公司年初制定的经营计划中,营收、净利润完成率分别为49%和75%。截至三季度,公司房地产开发板块仍有近90万方未结建面,位于上海嘉定和昆山,此外,公司预收账款42亿元,业绩保障系数提升至140%,预计有力支撑公司完成今年业绩目标。

    房地产基金规模增速迅猛,管理费收入占比93%。报告期内,公司房地产基金业务收入2.9亿元,其中管理及咨询服务费收入2.7亿元,占比93%,参考上半年房地产基金业务54%左右净利润率水平,预计房地产基金业务前三季度完成全年目标的69%。截至目前,光大安石平台在管物业面积295万方,较去年末增长15%,在管基金规模482亿元,较去年末增长45%。报告期末,公司应收账款较年初增加1.2亿元,主要为房地产基金业务确认的应收管理费,增幅347%,预计公司全年大概率完成业绩承诺。

    即将更名光大嘉宝,联手打造房地产基金旗舰品牌。公司目前实际控制人已由嘉定区国资委变更为光大集团,目前光大系目前合计持有公司24.6%的股权,并计划在12个月内继续增持0.5%-5.5%的股权。11月1日起,公司将更名为光大嘉宝,预计在金融全牌照背景股东的支持下,公司房地产基金管理能力和规模增长将持续超预期。

    估值与盈利预测:参考公司各业务板块现状及未来发展战略,我们预计公司2017至2019年可实现净利润5.26亿、7.06亿、9.4亿。作为A股唯一纯正房地产基金标的,随着近期REITS试点推进力度加大,相关政策法规(税收、产品设计)有望破冰,未来公司将持续受益,坚定看好公司长期发展。