山河药辅:业绩增长稳健,行业整合带来发展机遇

业绩增长平稳,期间费用率管控良好:公司前三季度总体保持稳健增长,其中毛利率31.08%,同比下降1.41pp,目前主要原材料价格逐步趋于稳定,毛利率下滑趋势得以扭转;销售费用率8.47%,同比下降0.13pp;管理费用率7.81%,同比下降0.79pp;财务费用-90.77万元, 同比增长39.99%,主要系本年度新区建设、并购项目资金减少利息减少所致,三项费用率总体控制良好。

    药辅行业迎来整合,助力外延式发展:我国药辅行业集中度低,竞争格局混乱,目前国家出台一致性评价以及关联审评政策,随着政策逐步推行,行业门槛大幅提高,整合有望加速。公司作为药用辅料行业龙头,在产品质量、上下游资源的掌控上有巨大优势,有望通过外延扩张赢得快速发展。目前公司已完成收购曲阜市天利药用辅料公司52%股权,打开外延并购的大门,预计公司外延战略将持续推进。

    进军高端市场,进口取代有望加速:目前我国高端药辅市场被国外企业垄断,公司作为行业内龙头,未来将向高端辅料市场转移,随着二期生产线、研发中心的建成投产,产品竞争力将大幅增强,有助于扩大高端市场份额。同时,相比于国外供应商,公司在后期客户沟通和技术服务上存在巨大优势,客户粘性强,进口取代趋势明显。

    维持“增持”评级:公司是药用辅料行业龙头企业,核心品种在产品升级、进口取代的趋势下保持稳定增长,外延式发展有望在政策推动下提速。预计公司2017-2019年 EPS 分别为0.60元、0.69元、0.79元,对应PE 分别为47x、41x、36x,维持“增持”评级。