一汽富维2017年三季报点评:增速放缓,业绩略低于预期

前三季度净利润增长18%,增速放缓

    一汽富维2017年1-9月实现营业收入91.77亿,同比增长7.86%;实现归母净利4.02亿,同比增长17.87%(扣非3.9亿,同比增长15%)。三季度公司对联营企业和合营企业投资收益0.91亿(Q3利润占比82%),同比增加2.25%(去年同期增速较高带来高基数,+74%),持续增长态势。公司费用管控初显成效,2017年1-9月公司三费率3.77%,同比下降0.56pct。第三季度增项下降,原因:营业成本增加、毛利率下降;资产减值增加;投资净收益下降。

    一汽换帅,有望带来新机遇

    徐留平8月2号正式上任一汽集团董事长后,全面改组人员组织架构,在一汽系统中掀起变革。接下来一汽领导层或将对一汽富维进行改革、整合,打造一汽集团零部件平台,而一汽富维作为一汽集团旗下重要零部件供应商,迎来较好的发展机遇。

    下游核心客户销量持续增长

    公司业绩增长来源于下游核心客户销量上升,一汽大众(+5.8%)、一汽解放(+131%)、一汽轿车(+28.2%)。其中配套一汽大众收入占比(本部)65%,2018年一汽大众或将密集推出9款新车型,包括全新CC(大众ARTEON)、中型SUV和T-ROC,叠加大众产能周期,一汽大众有望保持销量快速增长。为富维提供高业绩支撑。

    富维海拉盈利改善

    富维海拉车灯主要配套一汽集团,成立后连续三年亏损对本部业绩有所拖累,16年扭亏后维持增长态势。海拉独资在一汽集团的业务或逐步转给富维海拉,2015年5月到2017年5月海拉在亚洲地区独资子公司营收由16亿欧降到10亿欧。同时富维海拉配套一汽集团体量上升,营业收入增长。

    低估值、稳增长的一汽大众核心零部件供应商

    一汽富维是一汽大众产业链核心标的,伴随下游客户销量增长、费率改善和管理变革,子公司富维海拉持续盈利带来业绩增长。我们预测17/18/19年EPS为1.22/1.47/1.71元,对应PE为17.9/14.9/12.8倍,维持买入评级。