宇通客车重大事件快评:10月销量同比微增,产品结构持续改善

宇通客车10月销量同比微增

    2017年10月,宇通客车销售客车5508辆,同比增长2%,环比下降22%;我们预计其中新能源客车销量2387辆,同比增长17%(16年10月2046辆),环比下降6%(17年9月2525辆)。2017年1-10月,宇通累计销售客车46742辆,累计同比下降12%,较1-5/1-6/1-7/1-8/1-9月的同比分别下滑29%/27%/21%/17%/13%持续缓解;其中新能源客车1-10月累计销量约11156辆,去年同期约15189辆。整体而言,10月宇通单月新能源客车销售正增长,但上半年受新能源补贴政策调整影响过大,1-10月客车累计销量下滑约6200台,其中新能源销量累计下滑约4000台,根据现有订单情况,我们预计11月单月销售总量及新能源销量同比增长(宇通2016年11月客车总销量7228辆,其中新能源客车3728辆)。拆分传统和新能源客车来看,2017年10月,宇通新能源客车较去年同期多卖约340辆,传统客车较去年同期少卖约250辆。2017年1-10月,宇通新能源客车较去年同期少卖近4000辆,传统客车较去年同期少卖2000余辆。宇通传统+新能源客车累计销量较去年同期下滑约6200台,但新能源客车销量在10月销量同比实现正贡献。从销售结构看,1-10月公司大型车销量同比增长1.31%,中型车同比下降22.34%,轻型车同比下降3%。在整体同比下滑的背景下,宇通大型客车销量同比维持增长,产品结构改善明显。

    10月宇通新能源客车销量增长17%,订单趋势良好

    我们预计2017年10月宇通新能源客车销售2387辆,同比增长16.67%(16年10月2046辆),环比下滑约5.5%(17年9月2525辆)。以现有订单情况分析,我们预计17年11月宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长。

    宇通新能源1-9月市占率攀升至24.5%。新能源客车行业中,宇通销量第一地位稳固,1-9月宇通新能源累计销量8769辆,累计市占率24.5%,高出第二名比亚迪6个百分点(剔除物流车及5~6米轻客销量数据)。我们认为,进入下半年以后,伴随新能源补贴目录的逐月稳步下发,进入目录的新能源客车车型数目远超去年全年(2017年11月底下发到第十批,其中新能源客车累计目录2949款,16年全年2193款),宇通新能源客车订单释放节奏加快,新能源市占率获得较快提升。

    我们认为,宇通客车10月新能源销量较快增长,体现出订单加速释放趋势,整体销量符合预期。细分结构中,大型客车销量占比有所提升(1-10月占比40%,去年同期35%)。结合宇通三季报情况略好于此前预期(收入-12%;利润-16%),我们认为宇通通过产品结构调整(10米以上新能源占比提升、T7和房车等高端产品销售增长)实现了整体均价的提升(单车均价:第三季度50万,去年同期47万,17年上半年43万,单车价值提升明显),对冲了部分新能源补贴下滑的影响。经测算宇通2017年前三季度单车均价46.1万元(去年同期45.6万元,今年上半年42.7万元);单车利润4.61万元(去年同期4.79万元)。预计随着末尾两月新能源销量持续上量,宇通单价和盈利状况有望持续改善,我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元,目前股价对应动态市盈率分别为13.5/11.4/9.5倍,维持买入评级。